盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.90亿元、2.54 亿元、3.20 亿元，增速分别为30.4%、33.7%、25.8%，对应EPS为1.56 元、2.09 元、2.63 元。参考可比公司，我们给予公司2024 年35-40XPE，对应合理价值区间54.68-62.50 元，维持“优于大市”评级。公司2023 年實現收入4.71 億元，同比減少1.31%，歸母淨利潤1.46 億元，同比減少20.19%，扣非淨利潤1.36 億元，同比減少19.20%。2023 年第四季度公司實現收入0.94 億元，同比減少31.20%，歸母淨利潤0.28 億元，同比減少35.54%，扣非淨利潤0.25 億元，同比減少35.62%。公司23 年收入略有下降主要受美國客戶新系統迭代延期的影響，公司內窺鏡產品國外發貨短期需求有所下降。2024 年第一季度公司實現收入1.18 億元，同比減少20.74%，歸母淨利潤0.38 億元，同比減少20.68%，扣非淨利潤0.36 億元，同比減少21.40%。24 年一季度收入下滑主要系2023 年一季度美國大客戶爲新系統的發佈持續集中備貨，同期高基數影響本期業績表現。
美國客戶新系統逐步放量，公司發貨量環比有望回暖。公司配套美國客戶新一代內窺鏡系統已於2023 年9 月上市，上市後產品的市場反響較好。從1788系統批量上市以來，美國客戶的內窺鏡業務增長較快，2023 年內窺鏡業務銷售額超過30 億美元，增長11-12%。1788 系統中的光源模組、熒光腹腔鏡以及攝像適配鏡頭均由公司設計和生產，涉及到的具體產品有近20 個規格，公司是這些產品的唯一生產廠家，沒有第二供方。伴隨着1788 系統的銷售增長，公司爲其配套使用的光源模組和熒光腹腔鏡銷售量有望逐步上升。同時，公司爲美國市場開發的新型4mm 宮腔鏡已經完成產品定型，開始進入量產準備，預計2024 年6 月會正式推向市場。公司爲美國客戶配套的2.9mm 膀胱鏡、3mm 小兒腹腔鏡以及開放手術外視鏡也在開發中，公司與美國客戶的合作從原有腹腔內窺鏡延展到泌尿、婦科以及開放手術領域。
國內自有品牌佈局持續拓展，自主整機放量可期。公司針對國內市場的關節鏡、三維腹腔內窺鏡、胸腔內窺鏡完成產品註冊，已經開始投放市場。公司針對國內市場的全系列腹腔鏡，包括白光、熒光、除霧、3D 熒光、標準長度、加長型、超細型等幾十種規格的腹腔鏡在陸續註冊取證中，預計2024 年能夠完成註冊，屆時公司腹腔鏡將全面覆蓋腹腔手術需求。公司針對泌尿科、婦科以及頭頸外科開發的宮腔鏡、膀胱鏡、鼻竇鏡等內窺鏡產品已經完成產品開發並開始進行註冊檢驗，預計產品在2024 年中期能夠完成註冊。公司第二代內窺鏡攝像系統在2023 年11 月開始陸續取證，目前已經推出市場並形成銷售。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.90億元、2.54 億元、3.20 億元，增速分別爲30.4%、33.7%、25.8%，對應EPS爲1.56 元、2.09 元、2.63 元。參考可比公司，我們給予公司2024 年35-40XPE，對應合理價值區間54.68-62.50 元，維持“優於大市”評級。
