事件。公司發佈2024 年一季報：1Q24 公司公司實現營業總收入42.93 億元，同比+7.2%，歸母淨利潤4.52 億元，同比+16.8%，扣非歸母淨利潤4.46 億元，同比+16.9%。
銷量穩增，結構向上。1Q24 公司啤酒收入同比+6.6%至41.78 億元，其中，總銷量/均價分別同比+5.2%/+1.3%至86.68 萬千升/4820 元/升（若考慮其他業務收入，則一季度公司每升收入同比+1.8%至4952 元）。銷量增速接近同期全國啤酒產量同比增速6.1%。分價格帶看，公司一季報延續了年報對產品結構分類方式的調整，高檔/主流/經濟產品分別爲消費價格8 元以上/4 元~8元/4 元以下啤酒。1Q24 公司高檔/ 主流/ 經濟啤酒營收分別同比+8.3%/+3.6%/+12.4%至25.72/15.20/0.86 億元。其中，經濟類啤酒增長主要仍爲均價上升驅動，其銷量增長1.7%。分區域看，1Q24 公司西北區/中區/南區收入分別同比+3.2%/+7.1%/+9.3%。渠道方面，一季度期間公司經銷商新增199 家，減少299 家，季末共有經銷商2969 家。
噸成本下行助毛利率提升，期間費用率總體穩定，淨利率改善。1Q24 公司毛利率同比+2.74pct 至47.9%，具體來看啤酒銷售均價/平均成本分別同比+1.3%/-3.3%。期間費用率方面，1Q24 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.18/+0.02/+0.07/+0.15pct，實際所得稅率略有上升，同比+0.35pct。
綜上，公司淨利率/歸母淨利率分別同比+1.60/+0.87pct 至20.94%/10.53%。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲3.02、3.30、3.55 元/股。參考可比公司估值，我們給予公司2024 年22-27 倍PE，對應合理價值區間爲66.44-81.54 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。高端化需求差異化和碎片化，部分價格帶重啓價格戰，多元化初期新業務規模和盈利不佳，原材料價格上漲。