核心觀點
一季度通常爲公司的傳統淡季，但24Q1 營收同比大增46.4%，主要體現爲銷量/訂單的大增。天然氣作爲公司主業主要的能耗成本，自年初開始大幅回落，公司毛利率進入修復通道。需求端歐洲、中國能效政策升級推動滲透率提升&市場擴容，公司募投擴產項目、主基地技改項目自3 月開始放量，匹配需求增長。公司主業增長動力強勁，真空玻璃項目持續推進，拓寬公司成長空間。
事件
公司發佈2023 年報及2024 年一季報，公司2023 年實現營收8.4億元，同比+31.7%；歸母淨利1.06 億元，同比+66.1%；其中Q4營收2.48 億元，同比+39.3%，環比+4.3%；Q4 歸母淨利0.27 億元，同比+15.4%，環比-28.6%。
2024Q1 實現營收2.23 億元，同比+46.4%，環比-10.1%；歸母淨利0.29 億元，同比+152.1%，環比+7.4%。
簡評
Q1 營收同比大增，天然氣降價毛利率修復
一季度由於春節休假等季節性因素，通常爲公司的傳統淡季，但24Q1 營收同比大增46.4%，考慮到產品價格基本保持穩定，因此主要體現爲銷量/訂單的大增。
利潤端，公司24Q1 實現毛利率34.6%，同比+4.8pct，環比+2.9pct；公司主要能耗天然氣2023 年均價4994 元/噸，2024Q1 均價4652元/噸，下降6.8%，截止2024 年5 月9 日最新報價4308 元/噸，繼續環比下降7.4%，公司主業盈利有望持續修復。
歐洲需求持續釋放+新國標起草持續推進，公司新增產能開始投產解決供應緊張
根據歐盟委員會的預計，能效新規實施後，能效等級爲F 的家用冰箱冷櫃將逐步淘汰，2030 年之前A、B、C 級產品佔比將逐步提升；我國《家用電冰箱耗電量限定值及能效等級》新國標預計將於2025 年4 月發佈，整體而言隨着歐洲、中國能效政策逐步升級，VIP 滲透率有望加速提升，帶來市場擴容。
產能端，公司募投安徽500 萬平VIP 板擴產項目即將投產，首批生產設備於24 年Q2 開始投入運行，同時在連城基地實施技改擴產項目，自今年3 月起，公司新增產能逐步釋放，解決目前供貨緊張的問題，匹配需求放量。
真空玻璃項目持續推進，打造第二成長曲線
真空玻璃因其優異的隔熱節能、隔音、超薄、抗結露性能，有望在建築、家電、交通等領域逐步實現對中空玻璃的替代，達到千億級市場。公司基於真空絕熱技術開發了真空玻璃產品，其有望與主業形成較好的客戶&技術協同效應，2023 年公司真空玻璃中試線已經完成裝機、技改和小批量生產。子公司維愛吉200 萬平真空玻璃項目於2023 年上半年開工建設，目前正穩定推進中。
盈利預測與估值：公司主業受益政策推動需求高景氣，新增開始開始放量承接旺盛需求，同時真空玻璃空間廣闊進入量產放量階段。預計2024-2026 年淨利潤分別爲1.84、3.41 和4.89 億元，對應PE 分別爲21X、11X、8X，維持“買入”評級。
風險提示：
原材料價格大幅波動；下游需求不及預期；產能建設不及預期；國際局勢大幅波動；公司董事收到福建監管局警示函。