事項：
公司發佈2023 年年報，2023 年實現營收826.40 億元，同比+33.3%，歸母淨利潤7.97 億元，同比增長539.1%，扣非歸母淨利潤4.55 億元，同比增長5208%。
其中Q4 實現營收208.98 億元，同比增長41.16%/環比下降15.9%，歸母淨利潤-1.07 億元，同比增長94.10%/環比下降113.4%，扣非歸母淨利潤-2.67 億元，同比增長85.73%/環比下降136.7%。
公司發佈2024 年一季報，2024Q1 實現營收211.11 億元，同比增長32.66%/環比增長1.02%，歸母淨利潤5.80 億元，同比增長218.01%/環比增長644.33%，扣非歸母淨利潤5.37 億元，同比增長203.02%/環比增長301.11%。
評論：
23Q4 行業價格環比有所下降，且伴有一定累庫現象。Q4 公司長絲銷量在300.89 萬噸（POY/FDY/DTY 的比例爲75%/15%/10%）。從行業數據來看，Q4滌綸長絲POY/FDY/DTY 均價分別爲7531/8132/8882 元/噸，同比分別+1.8%/+2.7%/+2.9%，環比分別-2.3%/-1.6%/-3.5%。從行業運營情況來看，Q4長絲行業開工率爲94.1%，同比+124PCT/環比+6.6PCT。POY/FDY/DTY 庫存天數分別爲14.92/19.54/25.92 天，同比分別-12.93/-9.25/-9.01 天，環比分別+2.85/+1.90/+2.71 天。
長絲格局改善致Q1 業績強勢反彈，全年業績可期。2024 開年以來，受出口訂單同比提升及國內下游織機開工率大幅提升影響，Q1 長絲實現價格同環比均提升，銷量因下游春節停工環比有所下行，但同比增長顯著。公司長絲產能一共1350 萬噸，根據經營數據顯示，長絲Q1 銷量合計爲258.5 萬噸，同比+35%/環比-14%，其中POY/FDY/DTY 銷量佔比分別爲75%/16%/9%；單價方面，Q1POY 均價爲0.68 萬元/噸，同比+2.4%/環比+2.3%，FDY 均價爲0.77 萬元/噸，同比+3.6%/環比+2.0%，DTY 均價爲0.84 萬元/噸，同比+1.9%/環比+2.8%。
PTA 方面，公司目前產能達到1020 萬噸，主要以自用爲主，24Q1 銷量爲31.86萬噸，均價爲0.52 萬元/噸。展望24 年，24 年長絲新增產能爲116 萬噸，關停產能達到93 萬噸，即24 年長絲增量產能僅有23 萬噸，供給端增速顯著下降。此外庫存端來看，預計24 年中庫存回歸到累庫前水平，供需良性修復下，24 年長絲利潤中樞有望打開上行通道，公司將享受較大彈性。
長絲行業領導者，出海建設印尼煉化項目強化一體化優勢。公司近年來產能增量明確，根據公司擴產節奏，目前公司預計擁有1350 萬噸滌綸長絲、1020 萬噸PTA 產能，長絲全球市佔率超18%、國內市佔率超28%，穩居世界第一。
伴隨長絲行業整體新增產能放緩，公司業務重點將聚焦上游佈局煉化：去年6月公司公告泰昆石化印尼北加煉化一體化項目，以泰昆石化爲投資主體，公司持股45.9%，項目原油加工量1600 萬噸/年。
投資建議：考慮公司印尼等項目的進展比此前預期進程稍晚，我們下調此前對公司的盈利預測，預期公司2024-2026 年的歸母淨利潤爲29.36/41.83/52.65 億元（24-25 年前值爲37.46/58.29 億元），對應24-26 年EPS 1.22/1.73/2.18 元，當前市值對應PE 分別爲13x、9x、7x 。參考可比公司估值，給予2024 年16.7倍PE，對應目標價20.37 元，上調爲“強推”評級。
風險提示：原油價格大幅震盪，下游需求恢復不及預期，產能建設及釋放進度不及預期