投資要點：
公司發佈2023 年年報以及2024 年一季報。2023 年公司實現營收53.7億元，同比-16.2%，歸母淨利-2.3 億元，同比-163.9%，扣非歸母淨利-2.0億元，同比-152.8%。2024 年第一季度公司實現營業收入10.26 億元，環比-23.8%，歸母淨利潤爲0.0 億元，環比-100.0%；扣非歸母淨利潤-0.07 億元，環比-275.0%。向全體股東每10 股派發2023 年度現金紅利0.5 元（含稅）。
2023 年：稀土原料下滑拖累公司業績。1）量：2023 年公司釹鐵硼生產量1.04 萬噸，同比+2.21%，銷售量1.08 萬噸，同比+12.21%。2）價：
全年燒結釹鐵硼N52 均價258.2 元/公斤，同比-19.4%，產品價格隨稀土價格下降。2023 年鐠釹氧化物均價53.3 萬元，同比-35.4%，氧化鏑均價235.5萬元，同比-7.4%，氧化鋱均價924.7 萬元，同比-32.6%。3）利：全年釹鐵硼磁鋼業務毛利率爲6.06%，同比-13.38pct，主因系稀土價格下降而產品調價週期較長。4）庫存：截至2023 年年底，庫存量886 噸，同比-32.47%；原材料庫存6.01 億元，同比-37.9%；存貨合計17.66 億元，同比-40.0%，面對稀土價格大幅調整，公司積極降低庫存水平。
24Q1：稀土價格繼續下降業績承壓。公司在新能源汽車領域收入4.01億元，同比-21.8%，環比-18.7%，佔總營收42.3%；消費電子領域收入1.88億元，同比-29.6%，環比-35.6%，佔總營收19.8%；工業及其他應用領域收入3.59 億元，同比-22.8%，環比-5.0%，佔總營收37.9%。同環比數據均有所下滑，主因系稀土價格在24Q1 繼續下降。
稀土價格止跌反彈，把握新能源汽車和空調需求增量賽道。2024 年第一批稀土指標增速放緩，供需關係得到改善，稀土價格於3 月下旬止跌反彈。2024 年空調和家電行業高景氣，是磁材行業需求增長最快的領域，也是公司業務覆蓋範圍，後續以舊換新政策將繼續推動該領域增長，公司將因此受益。
募投項目略延期，現有產能充足。因行業競爭加劇，公司公告此前募投的計劃2024 年4 月開始投產的1.5 萬噸包頭項目，重新規劃於2025 年6月建成投產5000 噸產能，剩餘產能於2026 年6 月建成投產。截至2023 年末，公司已具備釹鐵硼坯料產能21000 噸/年，晶界擴散產能10000 噸/年，而23 年釹鐵硼成品產量約1.04 萬噸，仍有充足產能去滿足客戶需求。
盈利預測與投資建議：我們修改稀土價格和產品銷量假設，預計24-26年公司歸母淨利潤爲3.65/5.00/6.14 億元（24-25 年前值爲4.38/5.99 億元）。
2024 年對應PE 18.8 倍，考慮到稀土價格已經觸底反彈，維持“買入”評級。
風險提示
下游需求不及預期；客戶拓展不及預期風險；公司在建項目不及預期；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險。