業績綜述： 1、招商銀行1Q24 營收同比-4.9%（vs 4Q23 同比-1.6%），淨利潤同比-2.0%（vs 4Q23 同比5.2%），業績增速邊際走弱，受息收和非息共同拖累2、淨利息環比-0.7%，單季日均淨息差環比下降2bp 至2.02%，主要爲資產端拖累，生息資產收益率環比下降3bp 至3.65%，計息負債付息率環比維持在1.75%。3、資產負債增速及結構：擴表略有放緩，貸款佔比提升。（1）資產（日均）：24Q1 生息資產同比增5.7%，增速較2023 年走低；總貸款同比增6.3%，貸款、債券投資、同業資產分別佔比63.4%、25.6%和5.3%，佔比較4Q23 變動+0.3、0 和-0.1pcts；24Q1 單季日均貸款新增1388 億元，同比少增397 億。（2）負債（日均）：總負債同比增5.9%；總存款同比增6.3%。存款、同業負債和發債分別佔比84.9%、10%和2.3%，佔比較4Q23 變動-0.4、+0.2 和+0.2pcts。4、存貸細拆：對公投放爲主，零售投放好於同業；個人活期環比正增。（1）貸款：1Q24 新增對公：零售：票據=67:23:10。
零售新增投放佔比相較去年同期下降7.2 個點至22.7%，雖略有下降，但投放仍好於同業。回顧2023 年，零售新增佔比在第一季度也處於低位，預計24 年後續季度有望提升。（2）存款：企業活期環比負增，個人活期環比增3.3%，活期存款整體佔比下降2.8 個點至52.1%。5、淨非息同比-2.9%（vs 4Q23 同比-2.2%），保險降費拖累手續費；其他非息同比增速繼續向上。（1）淨手續費收入同比-19.4%（vs4Q23 同比-10.8%），主要是由於财富管理、託管、銀行卡手續費降幅均有走闊拖累。
财富管理手續費中，主要是費率拖累下的代理保險收入同比下降50.3%；而受託理財收入同比增速轉正，高增25.8%，主要是理財銷售規模同比增加。（2）淨其他非息收入同比增45.4%（VS 4Q23 同比 28.3%）。6、零售客戶和AUM：金葵花及以上客戶數量&AUM 均維持兩位數增長，零售整體AUM 同比+10.5%到13.9 萬億。7、資產質量：整體優化；對公不良、逾期持續改善，零售逾期率略有抬升。（1）整體看，不良率環比下降3bp 至0.92%；逾期率爲1.31%，環比+5bp；撥備覆蓋率436.82%、撥貸比4.01%，分別環比下降0.88 個點和0.13 個點。（2）對公：不良率、逾期率雙降，房地產資產質量持續優化。不良率環比維持下降，環比-6bp 至1.09%，逾期率環比-6bp 至1.05%。房地產不良率連續3 個季度實現下降，環比-19bp 至4.82%（3）零售：不良率維持平穩，逾期率略有抬升，消費貸款資產質量改善。不良率維持在0.91%，按揭、小微、信用卡不良率環比小幅提升，消費貸款不良率環比下降6bp 至1.03%。
投資建議：公司當前股價對應2024E、2025E、2026E PB 0.91X/0.83X/0.76X；PE 6.41X/6.34X/6.28X。招行在零售和财富管理賽道，逐漸積累起來“商業模式的護城河”；在於長期形成的內部市場化、外部客戶導向的“企業文化”（在銀行業內裏是稀缺的）；在於一大批務實勤奮、專業和進取正派的中高層和業務骨幹形成的“團隊人員”。這些底層價值並未發生變化，仍是行業中稀缺優秀的銀行，值得長揸。
根據外部經濟形勢及公司基本面情況，我們微調盈利預測，預計2024-2026 歸母淨利潤爲1467 億元、1482 億元、1497 億元(前值爲 1519 億元、1558 億元、1581億元)。
風險提示：經濟下滑超預期、公司經營不及預期。