事件：
公司公佈2023 年及2024Q1 業績報告。根據公司公告，公司2023 年實現營業收入290.07 億元（yoy+4.63%），實現歸母淨利潤18.86 億元（yoy+39.62%）；實現扣非淨利潤14.64 億元（ yoy+110.09%）， 2024Q1 年實現營業收入56.43 億元（ yoy-10.03%），實現歸母淨利潤4.54 億元（yoy+35.19%）；實現扣非淨利潤3.61 億元（yoy+99.01%），業績符合市場預期。
點評：
主業航空產品營收穩步提升，防務航空產業發展成績顯著。根據公司公告，公司2023 年營收實現穩定增長，我們分析認爲：1）分產品看，2023 年航空產品實現營收247.38 億元（yoy+151.33%），營收佔比高達85%，現代產業及其它產品實現營收31.94 億元，防務產品實現營收10.75 億元； 2）分行業看，2023 年飛機制造業收入247.38 億元，汽車及其他行業收入42.69 億元，公司聚焦航空主業帶動整體營收穩健增長； 3）分季度看，2024Q1 公司實現營收56.43 億元（yoy-10.03%），2024 年度營收指標完成19.78%。公司完成資產吸收合併後，航空主業地位凸顯，伴隨航空領域訂單有序傳導，公司2024 全年營收有望持續穩增。
費用端控制初見成效，公司業績符合市場預期。根據公司公告，公司23 年及24Q1 歸母淨利潤均大幅增長39.62%/35.19%，我們分析認爲：1）從毛利率看，受市場環境影響，公司2023 年毛利率較2022 年減少1.81pcts 至29.73%；2）從淨利率看，受產品整體盈利能力影響，公司2023 年淨利率較2022 年降低0.65pcts 至7.41%；3）從費用端看，近兩年費用率控制初見成效，22/23/24Q1 期間費用率爲21.87%/22.18%/15.70%，其中管理費用率分別爲9.13%/8.45%/7.32%，研發費用率分別爲10.65%/12.03%/7.31%。伴隨公司規模效應增強帶動產品盈利能力提升，疊加費用端持續深化降本，公司2024 全年業績有望持續高增。
存貨與合同負債維持高位，保障公司營收穩定增長。根據公司公告，截至2024Q1 末，公司存貨爲141.28 億元，公司生產物料儲備充足，後續排產節奏強勁。截至2024Q1 末，公司合同負債爲23.79 億元，公司在手訂單充足，行業高景氣保障公司未來營收穩定增長。
軍民共振多領域佈局，吸並整合打造航電系統旗艦平台。1）公司作爲國內航電系統核心供應商，通過多次資產整合不斷完善佈局，業務涵蓋軍民航空、先進製造等多領域，行業地位顯著；2）公司深入貫徹國企改革，與中航機電吸並實現機載系統領域專業化整合，形成機載系統核心平台，後續將充分享受平台持續改革紅利；3）公司作爲C919 項目配套供應商，多型產品完成適航取證，光電吊艙等應急救援產品實現批量交付，根據中國商飛披露，C919 大型客機截至目前確定性訂單已突破400 架，國產大飛機上游排產需求增加，公司將充分受益。
上調2024E 年盈利預測並維持“買入”評級。公司2023 年完成中航機電吸併成爲機載系統核心平台，且考慮到公司下游軍民兩端需求穩定增加，我們上調2024E 年歸母淨利潤預測爲21.37 億元（原值爲14.47 億元），新增2025-26E 年盈利預測爲24.65/29.28 億元，當前股價對應PE 爲28/24/20 倍。選取同行業公司航發控制（發動機控制系統）、廣聯航空（C919 零部件供應商）、航亞科技（航空發動機零部件）爲可比公司，未來三年行業平均PE 爲34/27/22 倍，公司2024 年PE 低於行業平均水平。考慮公司作爲國內軍民用航空機載產品核心標的，受益於未來軍民機需求陸續釋放，公司業績有望持續增長，因此維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期，公司項目投產進度和訂單獲取不及預期，供應鏈風險。