公司發佈2024 年一季度業績公告。（1）2024 年一季度實現營業收入99.6 億元，同比+10.9%，毛利潤30.02 億元，同比增長19%，淨利潤14.48 億元，同比-13%，調整後淨利潤爲22.24 億元，同比+15.8%。（2）2024 年第一季度包裹量爲71.71 億件，同比增長13.9%；截至第一季度，公司攬件/派件網點數爲31000 餘個，自有幹線車輛10000 輛，其中高運力車輛9100 輛，較去年同期減少約400 輛，幹線運輸路線3800 條與去年同期相似，分揀中心96 個。
經營數據：24Q1 完成業務量71.71 億件，同比增長13.9%，Q1 公司市場份額19.3%；24 年Q1 業務量累計同比增速：申通（36.7%）>韻達（29.1%）>圓通（24.9%）>行業（25.5%）>中通（13.9%）>順豐（3.1%）；24Q1 行業市場份額：24 年Q1 累計份額：中通（19.3%）>圓通（15%）>韻達（13.32%）>申通（12.36%）>順豐（7.97%）。
單票收入、成本、利潤。（1）單票收入：24Q1 單票快遞收入1.36 元，同比下降2.5%（或0.04 元），環比23Q4 增長0.17 元。公司堅持“不做虧本件”底線，單票收入下降幅度爲行業中較低。單價下降主要系公司產品單票均重下降、直營KA 客戶業務佔比下降及市場競爭的綜合影響。（2）單票成本：24Q1單票快遞成本0.94 元，同比下降5.3%（或0.06 元），環比23Q4 上升0.11 元，其中單票運輸成本0.47 元，同比下降7%（或0.04 元）；單票分揀成本0.3 元，同比下降5.4%（或0.02 元），單票核心成本合計同比下降0.06 元，公司核心成本持續顯著下降一方面得益於業務量增長帶來的規模效應釋放，另一方面來自持續推行的精細化運營管理工具效果釋放，包括車輛線路優化、高運力車輛增加，自動化設備增加等帶來的運營效率提升。（3）單票淨利潤：單票淨利0.2元，同比下滑0.06 元，環比Q4 減少0.05 元，單票調整後淨利潤0.31 元，同比增長0.01 元，環比Q4 提升0.06 元。
投資建議：（1）盈利預測：公司專注於提升服務質量並堅持獲取有盈利的業務增量，24 年年初，公司將戰略重點轉移到了服務質量上，在保持合理的業務規模和良好的利潤水平的同時，關注打造差異化產品與服務，符合國內快遞從高數量向數量質量並舉的必然趨勢。並通過數智化和精細化管理持續推動單票分揀和運輸成本等核心成本不斷降低，實現“質、量、利”平衡發展。公司披露維持預計2024 全年業務量347.3-356.4 億件，同比增長15%-18%。公司預計行業增速爲15%-20%之間。基於不做虧本快件的原則，公司接受份額在一定範圍內回落。公司重視股東回報，2023 年年報披露2024 年股息支付率不低於40%，並自2024 年起採納半年度定期股息政策。我們維持2024-26 年盈利預測，預計實現歸母淨利分別109、128、141 億元，對應PE 分別13、11、10倍。（2）我們給予2024 年預期淨利15 倍PE，對應市值1639 億元（約 1805億港幣），目標價218 港元，較現價空間爲17%，持續看好電商快遞龍頭的發展機遇，維持“推薦”評級。
風險提示：經濟環境波動，價格戰激化等。