事件：4 月25 日，公司發佈2024 年一季報。
2024 年第一季度公司實現營業收入3.48 億元，同比增長7.63%；實現歸母淨利潤1.40 億元，同比增長8.57%；實現扣非歸母淨利潤1.34 億元，同比增長4.71%。
應收款項同比大幅增長，公司業績增長潛力十足截止2024 年一季度末，公司應收票據及應收賬款17.36 億元，同比增長76.47%；應付票據及應付賬款3.85 億元，同比減少7.48%。應收款項的大幅增長或表明公司下游訂單持續增長，未來業績有望不斷加厚。我們認爲，公司業績有望持續增長，下游訂單或將持續增多。
聚焦科技創新，競爭能力穩步增強
2023 年間，公司圍繞國企深化改革“兩個核心”，提升核心競爭力，增強核心功能，着力構建全新產品體系，力爭向射頻微波、時鐘電路、隔離器等新領域產品實現突破；二是持續加大研發投入，累計推出近百款新品；三是積極探索“產學研用”深度融合，通過與高校開展技術合作，夯實射頻微波等產品方向的發展基礎；四是加強測試平台建設，拓展測量能力，實現多項關鍵技術，夯實爲用戶提供整體解決方案的能力。
2024 年4 月19 日，公司發佈《2023 年度募集資金存放與實際使用情況的專項報告》，公司高可靠模擬集成電路晶圓製造及先進封測產業化項目進度達到2.94%。我們認爲，公司研發投入或將持續增長，募投項目進展有望有力推動，或將爲後續產品的擴充打下堅實基礎。
期間費用率整體可控，利率水平經管理改善有望恢復2024 年一季度公司實現淨利率39.93%，同比-3.86pcts；實現毛利率71.57%，同比-0.6pcts。一季度期間費用率18.24%，同比+1.02pcts：銷售費用率2.46%，同比-1.7pcts；管理費用率6.89%，同比+1.08pcts；財務費用率-0.98%，同比+2.05pcts；研發費用率9.88%，同比-0.4pcts。我們認爲，公司期間費用整體位於可控區間，公司“提質增效重回報”方案中提到優化公司運營管理，公司有望在後續季度中提質增效，實現利率回升及費用下降。
盈利預測與評級：公司深耕軍用集成電路市場，擁有完善的芯片設計平台、SiP 全流程設計平台和高可靠封裝設計平台，具備陶瓷、金屬、塑料等多種形式的高可靠封裝能力，以及電性能測試、機械試驗、環境試驗、失效分析等完整的檢測試驗能力，圍繞信號鏈和電源管理器等產品進行設計開發，在國內高可靠集成電路領域中先發優勢明顯。公司產品業務受益於國家國防信息化建設的有序推進，新增裝備及裝備的迭代升級將會爲高可靠集成電路帶來新的市場空間，公司業務有望進入持續增長週期；同時隨着公司在產業端、市場端持續發力，公司經營能力穩定改善，看好公司未來長期發展。考慮到24 年一季度業績增速略有下滑，故略微調整盈利預測，我們預計公司在2024-2026 年的歸母淨利潤分別爲6.82/8.45/10.35 億元（ 2024 年、2025 年預測前值爲7.95/10.81 億元）， 對應P/E 爲19.39/15.66/12.79X，維持“買入”評級。
風險提示：研發未達預期風險；客戶集中度較高風險；稅收政策變動的風險；貿易摩擦風險；需求端放緩或調整風險等。