投資要點
算力是新質生產力發展的基礎，萬億國債有望帶來長期穩定的增量資金支持
（1）從外部環境看，第四次工業革命的本質是算力的競爭，AMD 預計到2027 年，用於數據中心的人工智能芯片市場的規模將增長到4000 億美元，2023-2027 年的年化複合增長率高達70%， 而美國在近兩年加緊了產業鏈制裁，AI 算力國產化是大勢所趨；
（2）從內部驅動看，生成式AI 作爲九大新質生產力之一，需要充沛且可控的算力作爲基礎，5 月13 日，財政部發布 2024 年超長期特別國債安排通知，一期總額400 億，4 月發改委副主任劉蘇社表示將重點聚焦加快實現高水平科技自立自強，我們認爲萬億國債有望爲國產算力產業帶來更加長期、穩定的增量資金支持。
政府及運營商帶動AI 算力國產化，國產算力迭代升級速度有望加快（1）政府端，2023 年10 月工信部等聯合印發《算力基礎設施高質量發展行動計劃》以來，深圳（2023 年10 月）、上海（2024 年3 月）、廣東（2024 年3 月）、北京（2024 年4 月）發佈了相關方案計劃，分別目標到2025 年智算算力規模達到25/30/38/45Eflops，我們預計其他地區也將陸續發佈算力基建政策，並給與算力補貼資金支持；
（2）運營商端，2023 年10 月至今，移動/電信/聯通分別發佈了7994/4175/2503 臺AI 服務器採購計劃，我們預計運營商將持續發佈增量採購訂單，加快國產算力迭代速度；? 海光DCU 兼容性強，遠期看海光+曙光+數創整體方案性價比優勢將凸顯（1）短期看，海光DCU 全面兼容ROCm GPU 計算生態，CUDA 用戶遷移成本低，深算二號實現了LLaMa、GPT 等大模型的全面應用，並與國內包括文心一言等大模型全面適配，達到國內領先水平，深算三號處於研發狀態，我們預計性能將有較好提升；（2）長期看，中科曙光實控人爲中國科學院計算技術研究所，公司肩負算力全產業鏈自主可控使命，在先進計算領域曙光系列服務器已在深圳等6 個地區部署，地區數量佔比超過50%，我們認爲先進計算需要高運算精度，同時也使得集群規模龐大，而公司積累了多年在高算力密度下建設大規模集群的寶貴經驗，在智算集群大規模化的趨勢下，海光DCU+曙光軟硬件解決方案+曙光數創液冷方案的性價比優勢將凸顯。
長期看，與傳統服務器代工不同，公司解決方案價值佔比高，毛利率有望持續提升2023 年公司基於國產處理器的高端計算機、IO 模塊、內置主動管控固件的募投項目順利完成，算力解決方案的自主可控程度有望提升，我們認爲公司有望通過自研在解決供應鏈自主可控問題的同時，提升在產業鏈中的價值量佔比，進而帶動整體毛利率和淨利率的持續提升。
短期看，通用服務器及AI 業務有交替拉動新一輪業績成長（1）通用服務器：我們認爲經過黨政及行業信創的拉動，海光CPU 已初步具備向商業市場推廣的能力，在信創及商業化市場上，基於海光CPU 的通用服務器業務有望帶動公司收入增長；（2）AI 業務：我們認爲隨着海光DCU 的迭代和推出，公司在智算中心上的整體解決方案性價比將不斷提升，AI 業務有望逐步拉動公司的業績提升。
盈利預測與估值
預計公司24-26 年營業總收入161.24 / 183.30 / 208.66 億（同比+12.34% / 13.68% / 13.83%），歸母淨利潤21.11 / 27.85 / 33.93 億（同比+14.96% / 31.95% / 21.83%），對應PE 爲30.66 / 23.24 / 19.07 ，維持“買入”評級。
風險提示
AI 大模型相關技術進展不及預期，相關政策推進不及預期，國際形勢變化超出預期，研發進展不及預期，芯片等供應不足影響建設進展等風險。