本報告導讀：
2024Q1 拓店及加盟驅動收入及業績超預期，國內業績高增且海外減虧。但考慮較高基數，對24Q2 指引偏保守。
摘要：
業績超預期， 增持。考慮行業景氣度及恢復進度，下調 2024/25/26年經調整歸母淨利潤至42.30/55.37/66.91(-4.53/-1.39/-1.67)億元。給予2024 年30xPE，維持目標價42.50 元港幣。
事件：華住24Q1 營業收入：52.78 億/+17.81%，經調整歸母淨利潤7.71 億/+100.78%，經調整EBITDA 爲14.21 億/+17%。經營數據：
24Q1 集團整體RevPAR 同比+3.1%，其中ADR+1.0%，OCC+1.6pct；同店整體RevPAR+0.9%，其中ADR-0.6%，OCC+1.1pct。
拓店及加盟收入驅動，大幅領先行業。①24Q1 業績收入及利潤均超預期（超出此前指引的收入+12-16%範圍），經營數據符合預期（RevPAR 指引+3%左右）。②超預期原因：收入端：1）開店高於預期；2）take rate 略增0.14pct，對加盟商收費能力強，季節因素以及CRS 引流貢獻均有；費用端：直營調整關店，租金、能耗全面下降。
③國內業務業績增速符合預期：24Q1 歸母淨利8.33 億元，23Q1 爲12億（含5.14 億投資收益），經調整EBITDA14.87 億/+31.7%；海外減虧：經調整EBITDA-0.66 億，23Q1 爲虧損0.98 億，減虧。
二季度高基數，指引較保守。①公司對24Q2 收入增速指引爲7-11%，測算Q2RevPAR 持平或略降，符合行業景氣度判斷：旅遊從集中釋放進入穩定期，商旅景氣度底部；②我們預計短期景氣度中性偏弱假設下，華住依據優質門店和高效運營，收入端增速穩定在10%，驅動力來自拓店（全年預計超1,800 家目標）。業績端預計受益效率提升，增速繼續快於收入端。③更應關注行業競爭格局變化：連鎖化率提升，但CR3 集中度下降，經營回暖+物業租金下降，中腰部“防禦性擴張”，格局階段性分散。但酒店規模效應，拼效率，最終將再次集中。
風險提示：疫情反覆導致商旅及國內遊需求恢復不及預期，疫情衝擊下加盟店關店風險。