核心觀點
公司2023 年實現營收487.8 億元，同比+34%，歸母淨利潤40.5億元，同比+15%，扣非後27.6 億元，同比+2%。2024Q1 實現營收93.2 億元，同比-17%，環比-30%，歸母淨利潤10.7 億元，同比-6%，環比+70%，扣非後7.0 億元，同比+15%，環比+17%。
2023 年公司動力電池出貨量達28.08GWh，同比+64%，在國內電池市場份額4.45%，同比+2pct，位列國內第四；2023 年公司儲能電池出貨量達26.29GWh，同比+121%，位列全球第三。消費電池方面小圓柱電池下游客戶去庫接近尾聲，恢復正常採購。
事件
公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。公司2023 年營收487.8億元，同比+34%，歸母淨利潤40.5 億元，同比+15%，扣非後27.6 億元，同比+2%。其中2023Q4 營收132.5 億元，同比+10%，環比+6%，歸母淨利潤6.3 億元，同比-26%，環比-51%，扣非後6.0 億元，同比+16%，環比-33%。
2024Q1 營收93.2 億元，同比-17%，環比-30%，歸母淨利潤10.7億元，同比-6%，環比+70%，扣非後7.0 億元，同比+15%，環比+17%。
點評
動力儲能電池方面，公司出貨量穩步提升，國內市佔率增長。
2023 年公司動力電池出貨量達28.08GWh，同比+64%，在國內電池市場份額4.45%，同比+2pct，位列國內第四；2023 年公司儲能電池出貨量達26.29GWh，同比+121%，位列全球第三。2024Q1公司動力電池出貨量 6.45GWh，同比+ 6%，其中公司在國內新能源商用車裝車量排名第二，市佔率達 16.05%，提升明顯；2024Q1 儲能電池出貨量 7.02GWh，同比+ 113%，2024 年3 月公司國內儲能電芯出貨量排名第二，佔比18.7%。
消費電池方面，小圓柱電池需求恢復。2024 年Q1 公司小圓柱電池出貨量超 2 億隻，其中3 月單月產量超 1 億隻，主要系：
1）電動工具下游客戶去庫階段接近尾聲，恢復正常採購；2）新增產能釋放，在儲能、電動自行車等領域開始有所貢獻。
毛利率方面，2023 年公司毛利率17.0%，同比+0.6pct，其中動力電池毛利率14.4%，同比-1.6pct，主要系市場競爭激烈態勢下價格下滑；儲能電池毛利率17.0%，同比+8.1pct，主要系公司儲能電池出貨量快速增長實現規模效應，以及海外出貨佔比提升；消費電池毛利率23.7%，同比-0.95pct，主要繫上半年下 遊市場仍處於去庫狀態需求承壓，下半年有所好轉。2024Q1 公司毛利率17.6%，環比保持穩定，主要系公司產能利用率逐步提升，固定成本被攤薄、良率持續提升，驅動成本下降。
淨利率方面，2023 年公司扣非淨利率5.6%，同比-1.8pct，主要系：1）2023 年鋰價大幅下行，公司計提3.65 億元資產減值損失；2）思摩爾業績下滑、德枋億緯虧損導致投資收益同比減少6.3 億元。2024Q1 公司扣非淨利率7.5%，環比+3pct，主要系Q4 公司計提4.57 億元股權激勵費用攤銷，剔除上述影響後2023 Q4 公司扣非淨利率8.0%， 2024Q1 環比-0.5pct，經營性盈利能力穩定。
盈利預測：預計2024-2025 年公司歸母淨利潤49、60 億元，對應PE 爲16、13 倍。