事項：
公司公告：山西汾酒於2024 年5 月17 日召開2023 年年度股東大會。
國信食飲觀點：1）青花30·復興版長期化運作，腰部產品持續發力。2）山西省內聚焦調節奏，省外市場採取差異化考覈。3）“汾享禮遇”持續推進，價格體系穩定性持續提升。4）投資建議：維持此前盈利預測，我們預計公司2024-2026 年實現營收384.7/451.7/519.3 億元，同比增長20.5%/17.4%/15.0%；預計實現歸母淨利潤131.2/160.6/189.6 億元，同比增長25.7%/22.4%/18.0%；對應PE 24.5/20.0/17.0X。考慮到公司經營勢能延續，青花30·復興版培育有序推進，維持“買入”評級。
評論：
青花30·復興版長期化運作，腰部產品持續發力從經營節奏上看，預計2024 年或是山西汾酒渠道補短板、數字化賦能的一年，2025 年或是公司全面強化高端酒用戶培育和動銷增長的一年。在青花30·復興版價值表達體系上，公司後續或從“價值再創造”、“價值再表達”和“固化和提升”三個維度完成頂層設計，預計文化賦能和消費者觸達等方面或有不錯的動作。在產品區隔上，我們預計公司或後續加大青花20、青花30·復興版和青花40·中國龍的產品區隔，通過拉升青花40·中國龍實現青花30·復興版有序放量。
從產品結構上看，2024 年是需求復甦分化的一年，100-300 元價位及大衆宴席市場出現明顯復甦，因此考驗酒企的產品結構調整速度和需求捕捉能力。山西汾酒採取的是多品類矩陣，在100-300 元價位有巴拿馬系列和老白汾系列，預計2024 年公司或強化老白汾和巴拿馬的價位優勢，適時對老白汾系列進行換代升級、加大對宴席市場的投入力度。
山西省內聚焦調節奏，省外市場採取差異化考覈從區域規劃上，山西汾酒作爲全國性名酒品牌，具有較強的區域調整能力。從節奏上看，我們預計2024年山西省內市場或聚焦於調節奏、去庫存，保證省內基本盤穩定性；省外市場或採取積極進攻的趨勢，根據不同市場的成熟度進而設置不同的增速要求和市場打法。我們認爲，山西汾酒區域間收入分佈較爲均衡，能較好的通過區域來平滑整體經營節奏。
“汾享禮遇”持續推進，價格體系穩定性持續提升從渠道改革上，公司從2023 年11 月開始全面推廣“汾享禮遇”，相繼進行終端分類建檔、匹配供貨關係、梳理終端盈利模式、強化組織化建設等，強化廠家對於價盤和終端的管理能力。從經銷商配合看，在需求弱復甦、行業調整期，汾酒作爲高毛利、高週轉的“優質供給”，經銷商對於渠道改革、費用改革的配合度較高。全國各地市場或陸續湧現經銷商改革樣板，公司或已摸索出新型廠商配合模式，爲後續全面上線五碼合一打下堅實基礎。從價格體系穩定性上，山西汾酒有序推進產品數字化和渠道數字化，將費用投入和掃碼率強掛鉤，進而提升費用投放效率，保證整體價盤的穩定性。
投資建議：山西汾酒步入高勢能發展階段，維持“買入”評級維持此前盈利預測， 我們預計公司2024-2026 年實現營收384.7/451.7/519.3 億元， 同比增長20.5%/17.4%/15.0%；預計實現歸母淨利潤131.2/160.6/189.6 億元，同比增長25.7%/22.4%/18.0%；對應PE 24.5/20.0/17.0X。考慮到公司經營勢能延續，復興版培育有序推進，維持“買入”評級。
風險提示
競爭加劇；需求復甦不及預期；政策風險等。