2024Q1同比減虧，德昌項目開始投產。2023年公司實現營業收入40.41億元，同比+1.83%；歸母淨利潤-6.45億元，同比-508.18%。2023年生豬價格持續下跌，導致出現虧損，公司對2023年末各項資產計提了1.11億元的減值準備。2024Q1營業收入9.49億元，同比增長6.16%；歸母淨利潤-1.38億元，同比+32.85%。其中，2023年公司生豬業務實現營收34.63億元，同比增長15.81%。公司2023年生豬出欄267.37萬頭，同比+74.74%。根據投資者關係記錄表，公司2024Q1生豬出欄量51.3萬頭，其中肥豬出欄量同比增加36.4%；2024Q1養殖成本13.82元/公斤，部分優秀養殖基地已實現盈利。公司2024年度養殖成本預計將在一季度基礎上持續下降。德昌巨星生豬繁育一體化項目正在按計劃開展引種工作，預計將於2024年5月末完成，支撐未來增速。
西南地區養殖龍頭，與PIC合作打造高效種群。2023年8月公司控股股東變更爲巨星集團，公司實際控制人變更爲唐光躍先生。同時，公司選舉段利鋒先生爲公司董事長，聘任唐春祥先生爲公司總經理，均深耕生豬養殖行業多年，管理經驗豐富。轉讓完成後，公司將生豬養殖作爲戰略重心，有利於公司中長期發展。在育種方面，公司與世界知名的種豬改良公司PIC合作優化產能效率。以巨星農牧高觀場爲例，PIC爲其服務的2年期間，生產成績明顯提升，各項生產指標大幅高於行業平均。此外，公司與世界知名的養豬服務技術公司Pipestone簽訂協議，引入Pipestone全套養殖理念和生產技術體系，生產業績、生產效率和生物安全均得到較大提高。公司目前主要在西南佈局種豬育種繁育基地，並根據基地具體情況配套建設育肥場。公司未來將繼續通過租賃、收購、新建及改擴建豬場等多種方式結合來擴大產能，實現長遠目標。
產能快速擴張，成本保持優勢。（1）產能快速擴張，成本仍有下降空間。2020年起公司進入快速發展階段，2020年至2023年出欄量CAGR爲104%。公司在規模快速擴張的同時，成本仍保持較低水平，2023年肥豬生產成本14.68元/公斤，在行業中表現優異。2024年公司將通過加強優選優備，提升PSY；加強養殖流程管理，減少疫病死亡率；提高三元雜交豬佔比，降低育肥豬料肉比等措施提升養殖效率。預計2024年公司養殖成本仍有下降空間。
（2）公司募資建設產能，保障長期增長目標。2023年12月公司發佈定增預案，募集資金總額不超過12億元，主要用於生豬養殖產能建設項目、養殖技術研發項目等，項目投產後預計合計實現肥豬出欄82.02萬頭，仔豬出欄2.59萬頭。公司在高效低成本養殖下保持快速擴張，養殖業務兌現能力強。
豬週期反轉在即，養殖盈利將逐步恢復。從產能來看，能繁母豬2023年1月開始去化，截至2024年3月能繁母豬產能3992萬頭，較2022年末下降9.07%左右。對應10個月以後的生豬出欄，傳導至當前供給壓力逐季減小。同時疊加下半年豬肉消費需求的提升，預計豬價將逐季向好。2024年豬價大概率好於2023年，週期反轉在即。隨着養殖行業盈利逐步恢復，公司憑藉低成本和快速擴張，有望獲得超額收益。
盈利預測：隨着前期項目的投產以及新增租賃場的交付，我們預計公司2024-2026年生豬出欄量分別爲400/700/1000萬頭。預計2024-2026年公司實現歸母淨利潤分別爲5.57億元、17.38億元、11.69億元，同比分別+186.38%、+211.86%、-32.78%，對應EPS分別爲1.09元、3.41元、2.29元，對應當前股價2024-2026年PE分別爲31、10和15倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：生豬出欄不及預期；原材料價格波動的風險；疫病風險。