事件：公司發佈2023 年年報以及2024 年一季度報告，2023 年公司實現營業收入79.72 億元，同比增長12.25%，歸母淨利潤23.96 億元，同比增長50.21%，扣非淨利潤18.36 億元，同比增長46.79%。2024 年一季度，公司實現營業收入22.31 億元，同比下降17.44%，實現歸母淨利潤6.59 億元，同比下降7.58%，實現扣非淨利潤5.51億元，同比下降21.69%。
分季度來看： 2023 年單四季度公司實現收入13.09 億元，同比下降34.08%，歸母淨利潤2.05 億元，同比下降55.36%，扣非淨利潤1.65 億元，同比下降43.19%。公司單季度業績有所下降，主要與2022Q4 同期呼吸製氧板塊的高基數有關，同時年底部分資產、信用減值也對利潤造成一定壓制。2024 年一季度，公司實現營業收入22.31億元，同比下降17.44%，實現歸母淨利潤6.59%，同比下降7.58%，實現扣非淨利潤5.51 億元，同比下降21.69%，在同期高基數下仍然表現相對穩健表現，環比增長趨勢良好。
產能、品牌、服務多重助力，呼吸治療業務持續50+%高增。2023 年呼吸治療業務板塊實現收入33.71 億元，同比增長50.55%，其中製氧機產品同比增長近60%，呼吸機類產品增速超30%，霧化產品同比增長超60%。公司呼吸治療業務憑藉出色的產品質量、卓越的品牌影響力以及優秀的服務保障，面對行業機遇迅速響應，實現業績高增，疫情以後國內居民健康管理認知意識快速提升，家用呼吸、製氧等常規產品滲透率有望持續提升，同時疊加第三代睡眠呼吸機、大流量製氧機等新產品的陸續上市，未來公司呼吸治療業務有望維持較快增長趨勢。
CGM 產品升級疊加渠道調整，糖尿護理業務加速增長。2023 年公司糖尿病護理業務實現收入7.26 億元，同比增長37.12%。2023 年公司14 天免校準CGM 產品CT3 成功上市，綜合性能表現突出，在院內外市場實現快速推廣，同時公司針對院內外市場的團隊結構與組織架構積極調整，加快相關團隊人才梯度建設，以適應快速發展的業務環境，客戶忠誠度不斷提升，未來糖尿病護理業務有望持續保持高增趨勢。
產品性能迭代升級，家用、急救產品實現業績加速。2023 年家用類電子檢測及體外診斷實現收入16.74 億元，同比增長10.05%，其中電子血壓計產品同比增長超過20%，公司圍繞家用電子產品關鍵零部件加強研發攻關，迭代核心技術，產品競爭力不斷提升，整體業務維持良好增速；在急救領域，公司2023 年相關業務收入1.63 億元，同比增長8.03%，在公司自主研發的AED 產品M600 驅動下，公司急救業務實現良性增長。
康復基石板塊表現穩健，感控業務高基數下有望企穩回升。2023 年公司康復及臨床器械實現收入12.28 億元，同比下降12.82%，其中輪椅車、鍼灸針等主要產品仍然維持增長趨勢，未來有望實現持續穩定的業績貢獻；2023 年公司感染控制業務實現收入7.56 億元，同比下降36.15%，主要與2022 年同期高基數有關，公司在感控領域持續開發專科新賽道，不斷豐富民品業務佈局，未來有望逐步企穩回升。
盈利預測與投資建議：根據業績數據，我們調整盈利預測，預計呼吸製氧等產品驅動下有望延續快速增長趨勢，高毛利產品佔比有望不斷提升，同時監管政策收緊可能造成短期擾動，預計2024-2026 年公司實現收入87.59、101.11、116.62 億元，同比增長10%、15%、15%（調整前24-25 年90.36、104.60 億元），預計2024-2026 年實現歸屬母公司淨利潤20.69、24.05、27.99 億元，同比增長-14%、16%、16%（調整前24-25 年24.03、27.51 億元）。公司當前股價對應2024-2026 年18、15、13 倍PE，考慮到公司常規產品加速恢復，新興業務成長性強，新冠疫情後國內外品牌力快速提升，維持“買入”評級。
風險提示：產品推廣不達預期風險，政策變化風險，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。