事件1：公司公告2023 年年報，2023 年公司實現營收155.02 億元，同比增長1.16%；同期實現歸母淨利潤6.12 億元，同比下降63.96%。
事件2：公司公告2024 年一季報，2024 年一季度公司實現營收34.74億元，同比增長7.35%；實現歸母淨利潤2.98 億元，同比下降8.71%。
2023 年內銷階段性承壓，一季度營收增速轉正。分業務來看，2023 年科沃斯品牌/添可品牌/代工業務分別實現營收76.81/72.71/4.52 億元，同比分別-1.5%/+5.2%/-5.9%。分地區來看，2023 年公司內銷/外銷分別實現營收89.80/65.22 億元，同比分別-11.4%/+25.8%，其中：①內銷方面，2023 年科沃斯/添可品牌國內營收同比分別-11.6%/-11.0%，其中科沃斯收入下滑主要系公司低價格段產品佈局短期缺失，添可國內收入回落主要系行業競爭加劇導致均價回落且線下渠道調整導致營收短期下降。②外銷方面，2023 年科沃斯/添可品牌國外收入同比分別+20.1%/+40.5%，公司積極開拓海外重點市場、完善當地渠道佈局，科沃斯歐洲市場收入同比增長40.5%，添可在2023 年底已入駐Target 線下超1800 家門店。2024 年一季度公司營收同比增長7.35%，單季度增速轉正，推測內銷逐步回暖，根據奧維雲網的統計數據，同期科沃斯掃地機+添可洗地機線上合計營收（不含抖音）同比增長5%。
均價下行、新業務投入增加導致23 年盈利回落，24 年一季度盈利逐步修復。2023年公司毛利率爲47.50%，同比下降4.1pct，其中服務機器人/智能生活電器毛利率同比分別下降2.2/6.6pct，推測主要系行業競爭加劇背景下產品均價有所回落，公司新業務對毛利率亦有拖累。同期公司期間費用率同比提升約4.6pct，其中銷售費用率同比提升約4.0pct，主要系公司售後維修費用以及營銷推廣費用增加。2023 年公司歸母淨利率爲3.95%，同比下降7.1pct。2024 年一季度公司毛利率、淨利率分別爲47.17%、8.57%，同比分別-3.5/-1.5pct，環比分別+0.7/+8.4pct，公司費用管控效果顯著，淨利率水平較2023 年下半年大幅改善。
適當調整科沃斯、添可業務收入增速，同時調整毛利率與銷售費用率假設，我們預測2024-2026 年公司歸母淨利潤爲13.91/16.83/19.13 億元（此前預測2024-2025 年爲12.84/15.94 億元），給予DCF 目標估值61.61 元，維持“買入”評級。
風險提示
研發創新力度不及預期；行業競爭加劇的風險。