事件描述
公司2023 年營業總收入302.33 億元（同比+20.34%）；歸母淨利潤132.46 億元（同比+27.79%）。 公司2023Q4 營業總收入82.91 億元（同比+9.1%）；歸母淨利潤26.8 億元（同比+24.78%），扣非淨利潤26.61 億元（同比+23.5%）。公司2024Q1 營業總收入91.88 億元（同比+20.74%）；歸母淨利潤45.74 億元（同比+23.2%）。公司圓滿完成2022 年制定的收入同比15%增長目標，24 年目標收入同比增速15%左右。
事件評論
產品結構延續改善，公司實現量價齊升。2023 年白酒業務收入300.77 億元(同比+21.45%)，白酒銷量9.63 萬千升(同比+11.71%)，其中中高檔酒類3.76 萬千升(同比+1.24%)，其他酒類5.87 萬千升(同比+19.64%)。2023 年白酒噸價31.24 萬元/千升(同比+8.71%)，其中中高檔酒類71.42 萬元/千升(同比+19.79%)，其他酒類5.51 萬元/千升(同比+2.7%)。具體來看，2023 年預計公司國窖繼續引領增長，腰部產品表現穩健，其中特曲60 表現相對較好。2024Q1 受益於較好的開門紅表現，預計國窖維持收入同比雙位數穩健增長，預計腰部產品增速快於國窖。
現金流及合同負債表現較好。公司2023 年營業總收入+△合同負債爲303.4 億元（同比+25.48%），公司2024Q1 營業總收入+△合同負債爲90.5 億元（同比+33.69%）。公司2023 年銷售商品及提供勞務收到的現金流315.89 億元（同比+21.91%），2024Q1 銷售商品及提供勞務收到的現金流106.41 億元（同比+32.31%）。國窖開門紅回款完成情況較好，受益於較好的開門紅回款，公司合同負債及現金流表現較強。
盈利能力持續提升。公司2023 年歸母淨利率同比提升2.56pct 至43.81%，毛利率同比+1.71pct 至88.3%，期間費用率同比-1.6pct 至16.43%。公司2024Q1 歸母淨利率同比提升0.99pct 至49.78%，毛利率同比+0.28pct 至88.37%，期間費用率同比-2.26pct 至9.96%，公司盈利能力持續提升。
國窖實現量價齊升，中檔酒已走出調整期，公司迎來高勢能發展期。目前國窖延續現量價齊升，全國化擴張能力較強，高度緊跟五糧液，低度具備快速放量能力，目前國窖整體開門紅完成情況較好，全年業績確定性強。同時公司中檔酒走出調整期，未來有望成爲公司新的增長極。預計2024/2025 年EPS 爲11.13/13.49 元，對應最新PE 爲17/14 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、行業需求不及預期；
2、市場價格波動加大等。