投資要點:業績穩健向上,高分紅,現金充足
康臣藥業集團打造“1+6”產品格局,以腎科爲旗艦,並推影像、婦兒、骨傷、皮膚、肝膽、消化系列品種。公司核心大單品爲尿毒清顆粒,爲腎科口服中成藥龍頭產品,增長穩健,公司加大推廣潛力產品益腎化溼顆粒,加速腎科收入增長;婦兒右旋糖酐鐵口服液爲第二大單品,通過改大規格促進收入加速增長,且2023 年底迎來醫保解限,後續有望保持快速增長;影像大單品釓噴酸葡胺保持穩健增長,2024-2026 年預計持續有新品獲批上市,提供增長動力;玉林製藥在2019-2020 年的短期承壓後經過改革在2021-2023 年恢復較好增長,後續預計維持向上增長態勢。基於此,公司整體業績穩健向上。同時,公司常年保持高分紅,現金充足(2023 年底現金餘額35.8 億元)。
經營業績穩健向上
腎科方面:2022 年尿毒清顆粒被廣東聯盟納入集採,降幅溫和,2023 年在集採省份大都實現了銷售金額正增長,收入增速達到10.2%,且集採降價對品種盈利能力的影響並不大,後續隨着未覆蓋醫院的進一步開發和產能提升,我們認爲尿毒清顆粒仍能保持10%左右的穩健增長。公司加大推廣益腎化溼顆粒,其在早期積累較多臨床證據,2024年計劃啓動循證醫學研究,2021-2023 年收入增速達到25%以上,後續有望保持快速增長。
婦兒方面:右旋糖酐鐵口服液在2022 年通過改大規格,更加契合臨床指南推薦劑量,實現20%+增長,2023 年底新版醫保目錄取消了“限兒童缺鐵性貧血”的醫保報銷限制,爲後續增長再添動力。
影像方面:釓噴酸葡胺市場地位穩固,收入保持穩健增長,2023年由於碘帕醇未參與集採導致收入短期承壓,但2024 年將無集採前高基數影響,且碘克沙醇、碘普羅胺注射液皆有望最快在2024 年上市,2 個MRI 造影劑預計最快2025 年上市,爲業務增長提供新動力。
玉林製藥:2019 年遇到非處方藥市場環境發生變化及競爭加劇,導致收入同比下降約48.1%,後續集團經過整頓和調整,渠道、終端和價格秩序逐步恢復,2021-2023 年收入保持10%+增速,連續三年實現了恢復性盈利,保持穩健向上增長態勢。
公司保持每年高分紅,現金充足
公司自2014 年起每年進行現金分紅,股利支付率保持在30%,2023 年更是達到42.68%,股息率達到9.43%。公司經營現金流淨額穩健,擁有充足現金,截至2023 年底現金餘額達到35.8 億元人民幣。
盈利預測
我們預計2024-2026 年公司收入分別爲29.01/32.72/36.94 億元,歸母淨利潤分別爲8.93/10.22/11.70 億元,對應EPS 分別爲 1.09/1.25/1.43 元/ 股, 當前最新收盤價對應PE 分別爲5.82/5.09/4.44 倍,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:新品推廣不及預期;集採下量增不及預期。