事件描述
公司一季度實現營業收入5493.19 億元，同比增長4.67%；歸屬淨利潤149.22 億元，同比增長1.20%；扣非後歸屬淨利潤147.39 億元，同比增長1.1%。
事件評論
Q1 收入穩健增長，帶動歸母淨利潤、扣非淨利潤均有增長。公司持續提升主業發展水平，深化項目履約管理，營業收入實現穩步增長，一季度實現營業收入5493.19 億元，同比增長4.67%；歸屬淨利潤149.22 億元，同比增長1.20%；扣非後歸屬淨利潤147.39 億元，同比增長1.1%。
訂單來看，Q1 海外訂單增長迅速。新簽訂單來看，建築業新籤11107 億元，同比增加14.3%，其中房屋建築新籤8062 億元，同比增加11.4%，基礎設施新籤3005 億元，同比增加23.2%，勘察設計新籤40 億元，同比減少3.6%，分地區來看，境內新籤10883億元，同比增加13.9%，境外新籤224 億元，同比增加38.4%。
公司費用率同比上升，毛利率略有下降。公司一季度綜合毛利率8.09%，同比下降0.01pct，費用率方面，公司一季度期間費用率3.76%，同比提升0.10pct，其中，銷售、管理、研發和財務費用率分別同比變動-0.03、-0.05、-0.07、0.26pct 至0.30%、1.47%、1.15%和0.83%，綜合來看，公司一季度歸屬淨利率2.72%，同比下降0.09pct，扣非後歸屬淨利率2.68%，同比下降0.09pct。公司不斷推動業務轉型，提高成本精細化管控水平，但受匯率波動影響，公司利潤總額增幅略低於收入增幅。
Q1 現金流同比流出幅度擴大，收現比同比下降。公司持續開展現金流管理提升專項行動，強化業務源頭治理，完善現金流預算引領機制，完善現金流基礎管理，一季度受地產業務銷售回款減少、購置土地增加雙重因素疊加，經營性淨現金流淨流出同比增加，一季度經營活動現金流淨流出965.95 億元，同比多流出311.71 億元，收現比100.68%，同比下降1.48pct；同時，公司資產負債率同比提升0.28pct 至74.76%，應收賬款週轉天數同比增加6.75 至42.66 天。
後續隨着國企改革持續推進，疊加公司減值收窄，業績與估值有望同步提升。公司旗下中海地產銷售規模排名行業第二，其餘中建系地產規模也相對較大，土儲集中在一、二線城市。2023 年來看，全年新增土地儲備超九成位於一、二線城市，其中位於北京市、上海市、廣州市等一線城市、直轄市及省會城市的新增土地儲備佔比超83%，土地儲備結構進一步優化，未來減值壓力有望逐步收窄。疊加近來國企考覈持續推進，相關管理措施、交流力度或將持續提升，從而拉動公司市值規模。預計2024 年實現業績585 億，按照20%分紅率推算，對應當前股息率約5%。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲585.25、630.87、669.59 億元，對應PE 估值爲3.81、3.54、3.33 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、宏觀經濟增速不及預期；
2、應收賬款回款不及預期。