事件描述

公司发布2024 年一季报：2024 年一季度公司实现营业收入127.89 亿元，同比减少1.97；实现归母净利润1.26 亿元，同比增长42.80%。

事件评论

机组扩张电量增速维持高位，电价回落限制营收表现。2024 年一季度，公司通过自建及收购新增装机容量177.66 万千瓦，其中气电115.2 万千瓦、风电60 万千瓦、光伏发电2.46 万千瓦。得益于规模的扩张以及需求稳步向好，公司2024 年一季度合并报表口径发电量282.02 亿千瓦时，同比增加7.20%；其中煤电完成214.18 亿千瓦时，同比增加0.86%，气电完成46.67 亿千瓦时，同比增加32.02%，风电完成14.81 亿千瓦时，同比增加11.94%，水电完成0.61 亿千瓦时，同比增加22.00%，生物质完成1.57 亿千瓦时，同比增加9.03%。光伏完成4.18 亿千瓦时，去年同期为0.19 亿千瓦时。虽然新能源在规模扩张的背景下，风电及光伏营收同比增长1.96 亿元，但由于广东省年度长协电价同比回落，从而使得公司火电业务经营收入在电量同比增长的背景下持续承压，因此公司一季度实现营业收入127.89 亿元，同比减少1.97%。

煤价回落成本显著修复，一季度业绩同比增长。一季度煤炭供需形势宽松，煤价延续回落趋势，一季度秦皇岛港 Q5500 动力煤市场价均值901.74 元/吨，同比降低20.1%，煤价的持续回落将使得火电成本端压力得到显著释。一季度公司燃料成本85.92 亿元，同比降低8.84%，营业成本113.62 亿元，同比降低5.76%，成本降幅高于收入降幅，公司整体盈利能力有所改善。此外，公司一季度研发费用为0.82 亿元，同比下降55.16%。减利因素方面，随着公司规模的扩张，公司管理费用同比扩张，一季度管理费用为3.67 亿元，同比增长39.69%，由于公司参股煤炭公司为山西粤电能源预计在煤价回落的背景下，贡献收益也将减少，因此一季度投资收益为1.26 亿元，同比减少40.19%。整体来看，在火电及新能源经营业绩边际均有修复的贡献下，公司一季度归母净利润为1.26 亿元，同比增长42.80%。

投资建议与估值：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年EPS 分别为0.27 元、0.37 元和0.47 元，对应PE 分别为20.69 倍、15.38 倍和11.93倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；

2、风况、光照资源不及预期风险。