事件描述
天宜上佳發佈：1、2023 年年報：全年實現營業收入21.1 億元，同比增長113.8%；實現歸屬淨利潤1.44 億元，同比下降18.9%。2、2024Q1 季報：收入3.47 億元，同比增長11.7%，歸屬淨利潤-1.3 億元，同比下降386%。
事件評論
光伏行業放量增長，軌交有所下滑。分拆來看：1、軌道交通業務收入1.3 億元，同比下降42%，毛利率-15.6%，同比下降73.6 個pct；2、光伏板塊17.5 億元，同比增長198.8%，收入大幅增長主要是石英坩堝快速放量疊加與傳統熱場協同銷售的支撐；毛利率31.5%，同比下降20.35 個pct。3、航空航天板塊收入2.24 億元，同比增長42.96%，毛利率43.6%，同比下降3.53 個pct。
具體從銷量層面看，軌交交通閘瓦銷售29.3 萬片，同比增長82%；碳碳熱場銷量2575萬噸，同比增長93%，石英坩堝4.4 萬隻，同比大幅增長。此外，2023 年公司計提了資產減值損失3392 萬元，信用減值損失1478 萬元。最終，實現歸屬淨利潤1.44 億元，同比下降18.9%。
單季度看，23Q4 和24Q1 收入分別爲3.4、3.5 億元，同比增長4%、12%；單季度歸屬淨利潤-0.92、-1.3 億元，連續2 個季度出現虧損，我們判斷核心還是下游需求表現較爲低迷。
石英坩堝依然是核心支撐。截至2023 年3 季報，公司已與美國硅比科公司簽訂長期採購框架協議，雙方約定自2024 年至2028 年，公司將累計向硅比科採購7817 噸石英砂。
同時，公司選擇在江蘇和四川兩地進行石英坩堝產能擴張，預計於2024 年部分產線投入使用。
多維度增長曲線邏輯不變，中期成長空間較大。公司經過多年潛心佈局，已經形成多維業務曲線，高鐵閘片+碳碳熱場+石英坩堝+碳陶製動盤+鋰電熱場等。目前看，雖然不少業務行業需求短期承壓，但是中期成長空間依然廣闊。需要重視的是，公司在每一個領域的佈局都是基於生產端工藝、技術和成本作爲重要佈局要素，持續強化自身在所處市場的成本優勢競爭力，進而爲中期份額開拓提供堅實後盾。
預計2024-2025 年業績5.3、7 億元，對應PE 爲8.4、6.3 倍，買入評級。
風險提示
1、石英坩堝產能發揮率不足；
2、光伏熱場價格表現較弱。