投资要点：

公司先后发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入79.5 亿元，同比-34.0%，归母净利润7.0 亿元，同比-87.4%，扣非后归母净利润1.3 亿元，同比-97.7%。2024 年第一季度实现营业收入12.1 亿元，同比-56.4%，环比-8.3%，归母净利润-1.4 亿元，同比-131.0%，环比亏损减小，扣非后归母净利润-1.56 亿元，同比-149.9%，环比亏损减小。

2023 年：矿盐价格差异公司业绩承压。1）量：2023 年公司锂盐产量5.67 万吨，同比+19.0%，Q4 致远工厂检修影响部分产量，销量5.29 万吨，同比+11.5%，库存量0.55 万吨，同比+234.3%。锂精矿产量17.3 万吨，同比+219.4%，库存量10.6 万吨，对应折碳酸锂超过1 万吨，同比+15044%，公司当前自有锂精矿库存充足。2）价：23 年锂精矿均价3626 美元/吨，同比-17.3%，碳酸锂均价26.3 万元/吨，同比-46.7%，氢氧化锂27.5 万元/吨，同比-42.8%，精矿价格调整慢于锂价跌速。3）利：23 年毛利率11.9%，同比-48.17pct。参考PLS 和Cattlin 2023 年精矿售价在3100-3300 美元/吨SC6精矿区间，公司23 年包销的精矿制作成碳酸锂超过20 万元/吨，利润由冶炼端向矿端转移。

自有锂资源开始放量，木绒锂矿打开远期成长空间。1）四川奥伊诺矿业：业隆沟锂辉石矿已探明Li2O 资源量16.95 万吨，平均品位1.34%，产能折合锂精矿约7.5 万吨/年已达产，太阳河口锂多金属矿正在探矿中。2）津巴布韦萨比星：平均品位1.98%，原矿生产规模90 万吨/年，折合锂精矿约20 万吨/年，目前已达产。3）阿根廷盐湖项目：SDLA 盐湖项目在产年产能为2,500 吨碳酸锂当量，正在推动Pocitos 盐湖年产2,000 吨碳酸锂当量的氯化锂晶体中试生产线建设。4）四川惠绒矿业：拥有木绒锂矿探矿权，已探明Li2O 资源量98.96 万吨，是亚洲迄今探明规模最大的硬岩型单体锂矿，平均品位1.62%，为四川地区锂矿品位最高的矿山之一，正在办理探矿权转采矿权相关手续。在产锂资源项目可提供超过4 万吨LCE 当量锂原料，木绒锂矿未来投产后有望大幅改善公司生产成本以及提高自给率。

落子海外冶炼产能布局，印尼项目投产在即。公司四川致远工厂和遂宁工厂现有锂盐冶炼产能超过7 万吨；盛新金属一期5,000 吨产能已于2023年四季度建成投产；盛威锂业规划产能为年产1,000 吨金属锂，目前已建成产能500 吨；印尼盛拓设计产能为年产6 万吨锂盐，目前正在积极建设中，预计2024 年上半年建成投产，为首个中国在海外投资的大型锂盐项目。

盈利预测与投资建议：我们修改了成本、锂价和销量假设，预计24-26年公司归母净利润为8.38/8.44/13.48 亿元（24-25 年前值为19.68/20.24 亿元）。2024 年对应PE 19.6 倍，考虑到公司自有资源快速放量，维持“买入”评级。

风险提示

锂价波动风险，海外政策变动风险，在建项目不及预期。