中航證券有限公司張超,方曉明近期對陝西華達進行研究併發布了研究報告《2023年年報及 2024年一季報點評：高可靠電連接器核心企業，受益衛星領域發展業績可期》，本報告對陝西華達給出買入評級，認爲其目標價位爲58.00元，當前股價爲49.2元，預期上漲幅度爲17.89%。
陝西華達(301517)
事件：公司4月16日公告，2023年實現營收（8.51億元，+6.14%），歸母淨利潤（0.79億元，+22.00%），毛利率（40.17%，-1.19pcts），淨利率（9.59%，-0.27pcts）。公司4月25日公告，公司2024年一季度實現營收（1.83億元，-20.31%），歸母淨利潤（0.10億元，-11.53%），毛利率（33.72%，-2.93pcts），淨利率（5.31%，+0.00pcts）
收入保持快速增長，歸母淨利潤創歷史新高
2023年，公司營業收入（8.51億元，+6.14%），歸母淨利潤（0.79億元，+22.00%），扣非歸母淨利潤（0.63億元，+4.25%），毛利率（40.17%，-1.19pcts），淨利率（9.59%，-0.27pcts）。公司營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤創下歷史新高，主要系公司2023年市場開發力度增加，產品業務結構優化所致
從業務構成結構來看，公司業務主要分爲三類：射頻同軸連接器，射頻同軸電纜組件，低頻連接器。2023年，公司射頻同軸連接器業務（3.54億元，-10.28%），營業收入佔比（41.53%，-7.60pcts），毛利率（39.78%，3.65pcts）。公司射頻同軸電纜組件業務營收（2.94億元，+70.96%），營業收入佔比（34.58%，+13.11pcts）營業收入實現大幅增長，毛利率（41.21%，+3.26pcts），該業務收入維持了19年至今的增長態勢，毛利率出現上漲。射頻同軸電纜組件主要由射頻同軸連接器與射頻同軸電纜兩部分組成，隨着射頻連接器的集成化發展持續升級，其收入及營收佔比有望保持持續提升。
低頻連接器業務（1.38億元，-11.81%），營業收入佔比（16.24%，3.31pcts），毛利率（42.28%，-2.91pcts），收入佔比與毛利率均有所下滑。
從202401單季度來看，公司2024年一季度實現營收（1.83億元，20.3196），歸母淨利潤（0.10億元，-11.53%），毛利率（33.72%，-2.93pcts）淨利率（5.31%，+0.00pcts
費用方面，2023年，公司三費費率（21.52%，+0.54pcts）有所上升，其中管理費用率（15.04%，+0.51pcts）、銷售費用率（4.68%，+0.41pcts）有所上升，主要是受工資上漲、社保基數上調等職工薪資問題以及公司加大市場開發力度，市場拓展費用增加所致，財務費用率（1.80%，-0.38pcts）有所下降，主要是銀行貸款利率下降以及上市募集資金專戶存款利息收入增加所致，而公司研發費用率（6.57%，+0.43pcts）進一步提升，創下歷史新高。從公司的研發項目來看，仍然集中在公司連接器以及電纜組件等公可傳統優勢領域，與公司IPO募投項目相關業務高度契合，預計也將成爲公司收入拓展，業績持續快速增長的核心驅動力。
2023年，公司存貨3.93億元，同比減少12.77%存貨規模有所降低。此外從庫存量看，公司庫存量同比下降48.75%，一方面公司加大市場開發力度，另一方面公司加強庫存管理，提升公司運行效率。
現金流方面，2023年公司現金及現金等價物淨增加額由2022年的-117.85萬元增加至6.71億元，大幅增長。主要是受IPO上市募集資金到所致。
品類囊括高可靠級、軍品級、工業級，產品級應用廣泛
公司前身爲國營第八五三廠，成立於1966年，是國內最早從事電連接器的生產商之一。目前公司已形成了射頻同軸連接器、低頻連接器、射須同軸電纜組件三大類產品，廣泛應用於航空航天、武器裝備、通訊等領域。公可根據下游應用領域及產品型號的不同，將產品質量等級劃分爲高可靠等級、軍品級、工業級
高可靠等級電連接器及互連產品，應用在國家各類重點航天器項目中包括“熔嫩探月系列”、“神舟飛船系列”、“北斗衛星導航系統”、“天問火星深測系統”、“天宮空間站”、“長征系列運載火箭”、“高分遙感衛星系列”等重點工程，產品應用範圍覆蓋了各類高軌衛星、低軌衛星、載人飛船、航天貨運飛船、空間站、火箭、深空探測等航天各個領域
軍品級電連接器及互連產品，應用在各類武器裝備中，包括導彈、預警機、靚能等各類電子裝備系統，尤其是在各類相控陣雷達系統中大量應用。
工業級電連接器及互連產品在通訊系統中廣泛使用，是華爲、中興等大型通訊公司電連接器及互連產品的合格供方，產品在第四代、第五代移動信息系統中大量應用。
公司在電連接器及互連產品的設計研發和精密製造方面處於行業領先地位。根據中國電子元件行業協會發布的“中國電子元件百強企業”以及百強企業主營業務介紹，公司在軍用電連接器領域排名前列。公司作爲國內研製和生產電連接器的大型骨幹企業、國家軍用射須同軸連接器核心企業、中國電子元件行業協會電接插元件分會的副理事長單位，目前在軍用射頻同油連接器及電纜組件領域處於國內領先地位
衛早領域組網加速，5G-A持續推進，下游需求景氣度較高
2023年全球連接器總體市場規模呈上升態勢。隨着下游終端市場的折張和技術的更新換代，中國作爲全球最大的連接器市場仍保持較快增長，2023年中國預計佔全球連接器市場的30.9%
從公司下游領域看，公司主要面向武器裝備、航天、工業領域等。
在武器裝備領域，受益於軍隊現代化建設，電子元器件國產化要求日益提升。伴隨軍隊信息化程度的不斷提高和軍隊現代化建設的加快，有望帶來大量新式裝備需求的增長。軍用連接器作爲軍工產品的核心零部件，其本身需求量的快速增長和對國產化要求的進一步提高給國內連接器領先企業提供較大市場空間
在航天領域，根據《中國航天科技活動藍皮書（2023年）》的2024年展望，2024年是全力實現“十四五”規劃目標任務、加快建設航天強國的關鍵之年，中國航天全年預計實施100次左右（同比增速接近50%）發射任務，有望創造新的紀錄，我國首個商業航天發射場將迎來首次發射任務，以星網、G60等爲代表的多個衛星星座將加速組網建設。公司高可靠級連接器、電纜產品有望受益於我國衛星領域的特續發展
與此同時，根據公司IPO募集資金情況看，募集資金淨額達6.47億元，其中，3.39億元投向衛顯互聯高可靠連接系統產業化項目（建設期3年）、9500萬元投向研發中心建設項目、1億元用於補充流動資金。根據公可招股書披露，衛星互聯高可靠連接系統產業化項目主要產品爲板間高可靠射頻連接器及低損穩相射頻電纜組件、1mm間距高可靠微矩形連接器、5G地面基站用高可靠板間連接器及電纜組件等。其中板間高可靠射頻連接器及低損穩相射須電纜組件主要應用於航天科技集團國家重點衛星項目、mm間距高可靠微矩形連接器在防務產品中實現了批量使用且已和多家用戶單位簽訂意向需求、地面基站用板間連接器在5G及新一代通訊基站中廣泛應用。項目產業化項目囊括了公司高可靠等級、軍品級、工業級產品品類，有望解決我國電連接器行業的國產化普代問題，項目達產後有望進一卡提升公司的盈利能力
至工業領域，根據工信部最新數據，截至2023年底，我國5G基站總數達337.7萬個，隨着5G通信商用的進一步普及和5G-A通信建設的推進，通信應用領域不斷拓展。新能源汽車市場、人工智能及物聯網等應用領域也迎來快速發展階段，未來連接器市場規模將不斷增長。
我們認爲，受益於“十四五”衛星產業下游發射能力的持續提升、衛星製造領域有望逐漸擺脫傳統項目制，並逐步進入批量生產階段；同時伴隨各類武器裝備“質”與“量”的提升；以及我國通信產業在5G及下一代通訊領域的持續發展，公司高可靠等級、軍品級、工業級產品的應用率與需求量均有望迎來快速增長，這將構成公司“十四五”未來幾年收入增長的持續驅動力。
地方國資控股，綁定核心骨幹，激發員工內生動力
公司前身爲國營第八五三廠，現爲除西省國有企業。公司於2019年開展股權激勵，61名核心技術與管理人員、重要技術與管理人員、技術與管理骨幹參與，激勵完成時61名核心員工骨幹合計持股7.01%且在上市發行中，公司高級管理人員和核心員工設立專項資產管理計劃參與戰略配售。
核心員工骨幹持股將形成資本所有者和勞動者風險利益共同體，建立風險共擔、利益共享的有效機制，有效吸引、激勵和穩定公司發展所需的關避人才，保障公司長期可特續發展。
投資建議
公司是國內最早從事電連接器的生產商之一，在軍用射頻同軸連接器及電纜組件領域處千於國內領先地位，產品覆蓋高可靠級、軍品級、工業級，在航空航天、相控陣雷達、5G及下一代通訊領域中大量使用。具體投資建議如下：
1.從需求側看、伴隨我國衛星製造領域有望逐漸擺脫傳統項目制，並逐步進入批量生產階段公司高可靠級連接器、電纜組件產品有望受益於這進程助力公司業績增長。
2.從供給側看，2023年公司通過CNAS認證，檢測能力進一步提升助力公司高可靠產品發展
3.建議關注連接器行業集成化發展趨勢下公司產品結構變化基於以上觀點，我們預計公司2024-2026年的營業收入分別爲10.08億元、11.60億元和13.46億元，歸母淨利潤分別爲0.98億元、1.19億元及1.41億元，EPS分別爲0.91元、1.10元、1.30元，我們首次覆蓋，給與“買入”評級，目標價58元，以目標價分別對應63.74倍、52.73倍及44.62倍PE。
風險提示
公司IPO募投擴產項目推進或不及預期；原材料價格波動風險；下游需求不及預期；項目建設不及預期；市場拓展不及預期風險等
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華金證券李宏濤研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲78.77%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利1.04億，根據現價換算的預測PE爲50.8。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家。
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