成長復盤：24 年開啓新週期，品牌向上+渠道革新，電動化率提升①15-17 年，上一輪紅利期：自主SUV 紅利+帝豪、博越等爆款車型推出，銷量持續提升；②17-20 年，陣痛期：購置稅減徵退坡+公司管理層結構複雜+產品週期老化，在國內自主+新勢力競爭下稍顯不足；③21 年-23 年，轉型嘗試期，油改電價差較大、多品牌價格帶重疊，混動轉型較慢。
新能源：銀河、極氪、領克定位清晰，24 年新能源滲透率有望45%+①銀河： 23 年推出，補齊10-20 萬價格帶新能源ToC 端產品佈局。吉利原有10-20 萬新能源車主要靠吉利本品牌及幾何。其中，幾何主要面向ToB 端，而吉利本品牌多爲油改電車型，銷量疲軟。銀河自2023 年發佈以來，規劃了L 系列（混動）、E 系列（純電）兩大類別。預計銀河24 年全年銷量有望進一步增長。
②極氪：穩中向好，極氪001 穩定，007 有望復刻001 成功。極氪001 爲極氪品牌實現向上突破的關鍵，24 款極氪001 售價保持在26.9 萬-32.9 萬元，入門版價格不變，中配和高配價格反降2 萬，我們看好其銷量維穩。與此同時，極氪007作爲對標Model 3 與小米su7 的車型，擁有800V 電氣架構、2 顆Orin X 芯片，在快充及高速NZP 方面均有突出表現，我們預計該車穩態月銷量有望達到7K+，成爲極氪001 後又一爆款車型。基於此，極氪24 年的銷量有望達到23 萬輛。規模化效應下，極氪的利潤有望實現扭虧。
③領克：由油改電到全面推進插混策略，轉型效果初顯。領克08 PHEV 對於領克品牌的新能源轉型具有標誌性意義。戰略上看，領克不再推出燃油版車型，而是打造全新車型，自23 年9 月上市以來，23 年12 月銷量已爬坡至1 萬輛，較前期燃油版車型有明顯提升。領克07 延續08 的年輕化風格，有望推動領克新能源滲透率加速向上。
燃油車：油車基本盤紮實，穩定貢獻利潤
吉利的油車中，帝豪、繽越等主要聚焦在5-10 萬下沉市場，短期電動車難以滲透；而星瑞、星越等10-15 萬的油車前期口碑良好，在行業平均銷量下滑的背景下月銷依然穩定在1 萬輛以上，受價格戰影響較小。
盈利預測：我們預計2024-2026 年公司整體營收分別爲2146.26、2481.52、2667.40 億元，歸母淨利潤分別爲74.50、87.26、100.82 億元，對應PE 分別爲12.56、10.73、9.287X，首次覆蓋，給與“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟回升不及預期；新車型供給增多，價格戰仍將繼續；新車型市場接受度不及預期、電動化滲透率不及預期、報告中使用信息更新不及時風險。