事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 年公司實現營業收入24.11 億元，同比增長21.78%，歸母淨利潤4.86 億元，同比增長47.01%，實現扣非淨利潤4.63 億元，同比增長54.67%。2024 年一季度，公司實現營業收入6.20 億元，同比增長12.72%，實現歸母淨利潤1.43 億元，同比增長41.36%，扣非淨利潤1.41 億元，同比增長42.21%
分季度來看：2023 年單四季度收入6.66 億元，同比增長42.33%，歸母淨利潤0.99億元，同比下降4.03%，實現扣非淨利潤0.86 億元，同比增長3.16%。公司單季度收入實現高增，主要得益於國內耗材需求的快速恢復以及海外市場的持續開拓，同時也與2022Q4 同期低基數有關，單季度利潤增速放緩，主要因年底公司費用、減值等計提管理；2024 年一季度，公司實現營業收入6.20 億元，同比增長12.72%，實現歸母淨利潤1.43 億元，同比增長41.35%，實現扣非淨利潤1.41 億元，同比增長42.21%，伴隨下游手術量恢復以及內部生產、運營體系持續優化，公司業績持續快速增長。
資源整合優化、工藝降本創新，利潤水平快速提升。公司2023 年銷售費用率23.74%，同比提升1.86 pp，主要系公司加大銷售推廣活動投入，管理費用率13.63%，同比下降1.98 pp，主要因股權激勵攤銷費用減少，財務費用率-3.23%，同比下降0.16 pp，基本保持穩定，研發費用率6.25%，同比下降2.10pp，主要因本期公司研發試製耗用降低。同時，公司通過營銷組織架構調整、核心產品自動化、部分產品關鍵工序自動化等優化改進，不斷驅動利潤率提升,2023 年公司毛利率64.50%，同比提升3.55pp，淨利率20.51%，同比提升3.71 pp。
多品類傳統內鏡耗材快速增長，渠道深耕+產品創新成效顯著。2023 年公司主要內鏡耗材類產品實現收入20.22 億元，同比增長26.36%，分品種來看，止血閉合業務收入9.21 億元，同比增長27.07%，擴張類實現收入2.12 億元，同比增長13.56%，ERCP類實現收入1.73 億元，同比增長57.60%，EMR/ESD 類收入3.51 億元，同比增長37.94%，EUS/EBUS 類實現收入0.43 億元，同比增長82.38%，腫瘤消融類產品實現收入1.86 億元。分區域來看，2023 年公司國內收入13.53 億元，同比增長18.21%，海外業務收入10.42 億元，同比增長25.8%。公司針對國內市場不斷優化營銷架構，細分終端渠道，在海外市場繼續擴展直銷渠道，加大本地化部署，同時公司針對現有產品持續優化迭代，廣受終端醫院好評，取得良好成效，伴隨海外市場的快速突破以及國內的持續深耕，公司各條業務線有望延續良好增速。
可視化產品加速導入，第二成長曲線日益成熟。2023 年公司可視化產品收入約0.97億元，同比下降48.78%。收入增速放緩主要因相關一次性內鏡短期庫存消化，同時也與外部政策有關，我們預計2024 年一次性內科膽道鏡有望逐漸恢復常態化發貨採購。
同時公司持續加快一次性外科膽道鏡和支氣管鏡的臨床推廣，目前已經基本完成一次性內鏡直視化技術平台向多科室、多領域延伸嘗試，未來有望加速上量。
盈利預測與估值：根據業績數據，我們調整盈利預測，預計公司內鏡產品有望加速恢復，高毛利產品佔比提升疊加自動化水平提升有望驅動利潤快速增長，同時政策變化可能造成短期不確定性，2023-2025 年營業收入29.39、36.03、44.50 億元（+22%、23%、23%），調整前24-25 年30.89、39.94 億元；預計歸母淨利潤5.96、7.43、9.18億元（+23%、25%、24%），調整前24-25 年6.35、8.22 億元。公司當前股價對應2024-2026 年23、18、15 倍PE，考慮到公司所處微創診療器械行業國產化率低，一次性膽道鏡等新產品上市有望推動業績加速，維持“買入”評級。
風險提示事件：行業政策變化風險、市場競爭加劇風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險等。