投資要點：
事件：公司發佈2023年報及2024年一季報，2023實現營收423.4億元，同比-18.5%；歸母淨利潤14.1億元，同比+4.6%；扣非歸母淨利13.8億元，同比+11.2%。24Q1實現營收84.0億元，同比-24.5%，環比-3.47%；歸母淨利潤3.26億元，同比+22.1%，環比+4.2%；扣非歸母淨利3.04億元，同比+17.5%，環比-22.6%。
2023年錫價觸底反彈疊加產量增加助力業績釋放。1）量：23年公司完成錫錠產量8.0萬噸，同比+4.3%，其中自產錫礦2.5萬噸，同比+4.1%；銅產量12.93萬噸，同比+2.8%，自產銅礦2.4萬噸，同比-0.9%；鋅產品產量13.47萬噸，同比-1.2%，自產鋅礦10.2萬噸，同比+8.8%；銦產量102噸，同比+39.7%。2）價：23年錫錠均價21.23萬元/噸，同比-14.9%，但價格從極端行情中企穩；鋅錠均價2.15萬元/噸，同比-14.3%。3）利：23年公司實現毛利38.8億元，同比-22.5%，實現毛利率9.2%，但錫價企穩後2023年公司資產減值同比大幅減少，歸母淨利潤大幅增長。
24Q1量價齊升，業績同比大幅改善。1）量：24Q1錫錠產量2.24萬噸，同環比+7.7%/+6.7%；銅3.47萬噸，同環比+25.7%/+17.2%；鋅產品3.31萬噸，同環比+7.1%/+6.8%。2）價：24Q1錫均價21.7萬元/噸，同環比+3.9%/+3.7%；銅均價6.94萬元/噸，同環比+1.1%/+1.9%；鋅錠均價2.09萬元/噸，同環比-10.0%/-1.4%。3）利：24Q1公司實現毛利9.4億元，環比-1.36%，同比+10.4%，實現毛利率11.2%。Q1因春節因素礦端成本處於相對較高水平，預計後期礦端正常生產。
2024年規劃有色金屬總產量34.86萬噸。2024年公司將繼續聚焦精細管理、鞏固礦山基礎，計劃2024年精錫產量目標8.5萬噸、銅13萬噸、鋅產品13.16萬噸、銦77.8噸。
盈利預測與投資建議：根據最新市場價格及最新年報，我們上調了錫價預期，預計24-26年公司歸母淨利潤爲21.0/23.7/24.1億元（24-25年前值爲 18.2/21.0億元），對應EPS分別爲1.28/1.44/1.47元，分別對應當前14/12/12XPE，給予2024年18X估值，對應目標價格22.97元/股，維持“買入”評級。
風險提示：錫價格不及預期，安全生產風險