投資要點
業績概覽：2024Q1 公司收入符合市場預期，經調整淨利潤超市場預期。
2024Q1 公司營業收入315 億元，同比增長1.2%；Non-GAAP 經營利潤 67億元，同比增長3.8%，市場預期57 億元；Non-GAAP 淨利潤70 億元，同比增長22.4%，市場預期55 億元。自24Q1 起，百度股份回購2.29 億美元，23 年股份回購計劃下累計回購金額達8.98 億美元。
運營優化推動百度核心業績超預期，投入AI 對利潤率影響有限。1Q24 百度核心Non-GAAP 毛利率/經營利潤率/淨利率分別爲59.0%/23.5%/27.8%，好於彭博一致預期，公司運營效率持續優化。24Q1 公司Non-GAAP 研發費用率同比提升0.3pct 至15.1%，主要受支持生成式AI 研究投入的服務器的折舊費和服務器機架費增加影響。公司24Q1 業績會上表示芯片足以支持文心大模型未來一兩年訓練，且由於24 年國內高性能芯片供應有限，公司預計資本支出同比減少，對短期利潤率影響可控，後續有望產生更多利潤。
廣告業務：短期承壓，AI 技術持續改善用戶體驗。24Q1 百度核心收入238億元，同比增長4%；其中在線營銷收入170 億元，同比增長3%，主要受房地產及上下游相關行業廣告主投放意願較弱影響。2024 年3 月，百度APP 月活用戶達 6.76 億，同比增加3%，託管頁收入佔百度核心在線營銷收入達 50%。公司正努力利用GenAI 改善用戶體驗，搜索結果頁面中已有11%是生成的結果，爲用戶問題提供更準確、更有條理和更直接的答案。
非廣告業務：雲計算收入加速增長，AI 貢獻提升。1）雲計算業務：2024Q1雲收入繼續加速，同比增長12%（23Q4 爲11%），模型訓練及推理需求增加驅動收入加速增長，並繼續產生正的Non Gaap 運營利潤。Q1 公司推出多款輕量級大語言模型，使文心日趨實惠；推出並改進企業客戶的MaaS 平台工具，促進AI 原生應用程序、智能體的開發，以及在百度MaaS 平台創建客製化模型。受益於需求增長及公司對AI 技術棧的端到端優化，GenAI和基礎模型收入佔比從23Q4 的4.8%提升至24Q1 的26.9%。2）智能駕駛業務：24Q1 蘿蔔快跑單量同增25%至82.6 萬單，截至24 年4 月19 日累計單量超過6 百萬單。4 月武漢地區完全無人駕駛訂單比例70%，高於23Q4的 45%，公司預計將在未來幾個季度達100%。公司重點仍是改善區域 UE並縮小業務損失，隨着運營效率提高和成本降低，盈利有望逐步改善。
盈利預測與投資評級：考慮到短期整體廣告業務仍有承壓，但公司運營效率持續優化，我們將公司2024-2026 年收入預測由1396/1500/1585 億元下調至1393/1482/1557 億元，將Non-GAAP 淨利潤由288/311/345 億元上調至309/327/351 億元，對應2024 年Non-GAAP PE 爲9 倍，公司持續回購體現注重股東回報，維持“買入”評級。
風險提示：技術發展不及預期風險，AI 倫理風險，技術風險，競爭風險。