事件描述
隆基綠能發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年公司實現收入1294.98 億元，同比基本持平；歸母淨利107.51 億元，同比下降27%；其中，2023Q4 實現收入353.98 億元，同比下降16%，環比增長20%；歸母淨利-9.42 億元，同比下降125%，環比下降137%；2024Q1 實現收入176.74 億元，同比下降38%，環比下降50%；歸母淨利-23.5 億元，同比下降165%，環比下降149%。
事件評論
電池組件業務，公司2023 年實現組件出貨67.5GW，同比增長44%，其中外銷66.4GW，自用1.1GW，此外電池外銷5.9GW。2023 年一體化組件單瓦淨利相對行業較好，或與公司確收訂單結構有關。分市場看，中國、歐洲、亞太、美洲、中東非收入佔比分別爲57%、18%、14%、7%、4%，毛利率分別爲16.2%、20.5%、16.8%、28.3%、16.8%。2023年底公司電池組件產能分別達到80、120GW，其中電池產能包括30GW 以上的HPBC和10GW 以上的TOPCon，PERC 電池產能部分已折舊淘汰。2024Q1 美國市場出貨一定程度上支撐均價和利潤，非美國市場預計處於盈虧平衡附近。
硅片業務，2023 年出貨125.4GW，同比增長近50%，其中外銷銷量53.8GW，同比增長27%，自用71.6GW，自用比例進一步提升。2023Q4 硅片單瓦淨利預計在盈虧平衡附近。
2023 年底硅片產能達到170GW，全工序非硅成本較2022 年下降21%。2024Q1 預計硅片單瓦淨利虧損，主要系行業層面價格下降，盈利壓力增大所致。
其他方面，基於嚴謹的會計準則，公司2023 年發生資產減值損失超70 億，包括存貨計提跌價準備52 億（美國滯港導致的存貨跌價準備約13.5 億），固定資產減值準備16 億，其餘爲在建工程和合同資產的減值準備。僅Q4 公司資產減值損失就達到39 億，影響報表端利潤釋放；全年投資淨收益35 億，主要來自通威合資硅料項目。2024Q1 資產減值損失28.1 億，規模依然較大，其中存貨計提跌價準備26.5 億；投資淨收益0.9 億，環比有所下降，主要是通威合資硅料項目利潤亦收窄。
展望後續，公司以雄厚的現金儲備度過行業寒冬，以技術創新獲取超額利潤。硅片方面，預計2024 年出貨135GW 左右，未來三年硅片產能達到200GW，其中“泰睿”硅片產能佔比超80%，預計2024Q2 導入量產。電池環節，公司堅定佈局BC 路線，認爲未來5 年內BC 路線將成爲晶硅電池的絕對主流，第二代HPBC 組件功率高於同規格TOPCon組件，計劃2024H2 推出。組件環節，2024 年出貨目標90-100GW（含電池），未來三年產能有望達到150GW，美國合資工廠已正式投產，有助於提升美國出貨佔比。此外，公司積極佈局氫能，全年營業額突破億元，有望成爲公司下一條增長曲線。
我們預計公司2024 年實現歸母淨利潤35 億，對應PE 約40 倍。維持“買入”評級。
風險提示
1、競爭格局惡化；
2、光伏裝機不及預期。