事件描述
禾邁股份發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年公司實現收入20.26 億元，同比增長32%；歸母淨利5.12 億元，同比下降4%；其中，2023Q4 實現收入6.18 億元，同比增長3%，環比增長80%；歸母淨利0.96 億元，同比下降43%，環比增長44%。2024Q1 實現收入3.31億元，同比下降43%，環比下降46%；歸母淨利0.67 億元，同比下降62%，環比下降30%。
事件評論
2023 年公司微逆及DTU 實現收入14.1 億元，其中微逆銷量約132 萬臺，同比增長13%，DTU 銷量約24 萬臺。其中Q4 預計微逆銷量環比持平，主要是歐洲庫存壓力仍大，拉美改善有限。結構上看，2023 年歐洲、北美、拉美收入佔公司微逆總收入比例分別爲60%、14%、13%，北美、拉美因利率和政策原因需求平淡，歐洲佔比提升。盈利能力上看，全年微逆毛利率50.3%，同比提升0.5pct，季度毛利率走勢較爲平穩。此外公司儲能實現爆發式增長，主要是大儲，全年收入3.1 億，主要集中於Q4，相關子公司青禾新能源貢獻利潤535 萬；分佈式系統收入1.6 億，毛利率55%，同比提升23pct，主要是部分項目盈利能力優異。
2024Q1 公司微逆及DTU 出貨預計環比小幅增長，增量主要來自歐洲庫存壓力減輕，以及拉美利率下降拉動需求。預計4-6 月訂單增長勢頭依然明確，公司需求走出拐點。Q1公司綜合毛利率保持在50%左右，毛利率相對穩定。Q1 是公司分佈式光伏系統和大儲淡季，收入利潤貢獻較少。
財務數據上看，公司2023 年期間費用率19.21%，同比大幅提高，原因一是公司加大研發投入，全年研發費用近2.5 億，同比翻倍以上增長；二是需求相對平淡，銷售管理費用率升高；三是利息收入減少。24Q1 期間費用率爲32.52%，淡季背景下攤薄效應較弱。
Q1 末存貨8.4 億，環比提升14%，主要是公司看好今年儲能發展，加大備貨力度，實際上微逆庫存預計有所下降。
展望後續，公司微逆拐點向上，儲能或延續翻倍式增長。微逆業務，預計Q2 末歐洲渠道庫存去化完畢，在此前需求有望逐月向上，Q2 出貨環比預計顯著增長，Q3-Q4 逐季向上。
儲能業務，全年收入有望同比翻倍左右增長，基於國內市場拓展海外，戶儲、工商儲亦在發力階段。
我們預計公司2024-2025 年實現利潤分別爲7、9 億元，對應PE 爲30、22 倍。維持“買入”評級。
風險提示
1、競爭格局惡化；
2、光伏裝機不及預期。