事件描述
公司發佈2024 年一季度報，24Q1 公司實現營業收入47.11 億元，同比下降2.94%，歸母淨利潤2.03 億元，同比增長7.27%，扣非淨利潤1.9 億元，同比增長6.78%。
事件評論
24Q1，公司營業收入小幅下降，預計主要由於項目交付節奏，以及去年同期含西電新能源、西電綜合能源營業收入，23 年該部分資產已置出。公司毛利率整體達17.85%，同比增長2.51pct，改善明顯。
費用率方面，公司三費率整體達12.88%，同比提升1.9pct，其中銷售費率達3.47%，同比提升0.74pct，管理費率達6.2%，同比提升0.53pct，研發費率達3.21%，同比提升0.63pct，均有不同程度的上升，預計主要一季度收入小幅下降。
現金流方面，公司一季度實現經營淨現金流2.25 億元，去年同期爲-19.06 億元，改善顯著，主要系公司加大了銷售回款力度。
整體看，公司一季度歸母淨利潤率達到4.31%，同比提升0.39pct，相對於去年全年亦提升0.11pct，淨利潤率繼續處於改善通道。假設公司營收進一步提升，則淨利潤率改善有望更加顯著，也有望進一步提升利潤水平。
訂單方面，公司一季度國網輸變電訂單繼續保持增長，國網2023 年第1 次輸變電設備招標，公司中標10.9 億元，批次排名第一，同增23.9%。另外公司網外業務也實現了中標開門紅，中標通威、中廣核、大唐集團、三峽能源、廣東粵電、中國鋁業等不同類型項目。
另外，特高壓交直流工程已經進入起量週期，2023 年國網特高壓設備各批次合計招標415.4 億元，同比增長11 倍。公司參與的十多種設備招標合計中標79.3 億元，其中換流變壓器、斷路器、直流穿牆套管、開關等設備份額位居第一。24 年，存量訂單逐步進入釋放週期，同時，青藏±400kV 常直、沙特±500kV 柔直、南疆-川渝±800kV 柔直等項目有望進一步墊高公司訂單水平。
預計後續隨着工程項目交付節奏加快，公司營收增速或將拔高，有望帶動利潤水平進一步上升。我們預計公司24、25 年歸屬淨利潤約12、18.3 億元，對應PE 約30、20 倍。維持“買入”評級。
風險提示
1、電網投資方向不及預期；
2、電網工程推進不及預期。