投資要點
事件：2024 年5 月17 日央行於中午先後發佈4 項地產鬆綁政策，下午陶玲副行長在國務院政策例行吹風會上答記者問。主要政策包括：下調首套及二套房貸最低首付比例、取消全國層面首套和二套房貸利率下限、下調公積金貸款利率並設立3,000 億保障性住房再貸款。
中國平安地產敞口全掃描。截止2023 年末，根據公司和各子公司年報，我們梳理了公司地產敞口表現。根據分部報告劃分，中國平安各分佈涉房集中在保險業務分部（2023 年末保險資金不動產投資規模佔總投資資產4.3%，期末餘額爲2,040 億元，主要以物權投資爲主，採用成本法計量，在不動產投資中佔比78.4%）、銀行業務分部（2023 年末，平安銀行房地產相關的實有及或有信貸、自營債券投資、自營非標投資等承擔信用風險的業務餘額合計2,841.96 億元，較上年末減少394.39 億元）、平安信託分佈（自營資產和信託資產房地產業務佔比近年來大幅下降，2023 年平安信託房地產業分佈金額降至18.36 億元，自營資產佔比5.78%；截至2024 年3 月，平安信託房地產信託資產佔比僅約1%）和其他資產管理業務分部（主要系2023 年，受宏觀經濟環境影響，信用風險上揚、資本市場波動，使得部分資產承壓。公司積極管理風險，主動、審慎地計提撥備，並對部分項目進行重估值，使得資產管理業務盈利下降。根據我們估算，其他資管業務2022 年和2023 年的虧損金額至少爲-48 億元和-256.44 億元）。中國平安不直接經營地產業務，但本次地產鬆綁將有助於地產銷售和投資降幅的收窄，雖然地產鏈業績基本面的改善不會一蹴而就，但是保險公司資產質量有望得到改善預期。
中國平安不僅僅只是保險股龍頭，我們認爲公司作爲綜合金融集團，有望重分受益於本輪地產鬆綁對估值和業績的雙擊。本輪保險股反彈先由港股超跌反彈搭臺，此後1Q24 保險季報超預期和長端利率底部上行加速確認反彈演繹，本次地產反彈有望帶動板塊和公司估值進一步修復向上。近年來地產行業基本面持續下行對金融股整體估值拖累較大，中國平安作爲綜合金融集團，作爲金融股的看漲期權，有望充分受益於本次地產估值掣肘打開。2024 年4 月以來，H 股保險板塊反彈強勁，其中中國太保H（60.9%）領漲，中國平安H 股（37.5%）反彈幅度明顯好於中國平安A（9.6%），主要系市場對地產基本面反彈難以形成一致性預期，本次地產鬆綁有望強化市場預期共識的達成。
盈利預測與投資評級：地產估值掣肘打開，買入金融股的看漲期權。維持盈利預測，我們預計公司2024-26 年歸母淨利潤爲1204、1541 和1622億元，同比增速爲40.5%、28.0%和5.2%，維持“買入”評級。
風險提示：長端利率持續下行，資管業務板塊扭虧不及預期