事件描述
寧滬高速披露2024 年一季報，2024Q1 公司實現營業收入34.7 億元，同比下滑4.3%；實現歸屬淨利潤12.47 億元，同比增長1.61%。
事件評論
高基數下路產收入小幅增長，滬寧高速流量持平微降。2024Q1 公司高速公路收費業務營收爲22.8 億元，同比增長2.1%：1）23Q1 基數效應明顯，開年後行業獲益於報復性出行熱情，迎來客貨流量一次性高增，導致23Q1 通行費收入基數較高；2）24Q1 春節假期相較23Q1 多兩天免收通行費天數，導致通行費收入有所下降；3）雨雪惡劣天氣導致Q1 部分控股路產車流量有所下滑，通行費收入增速有所下滑。核心路產來看，滬寧高速江蘇段車流量同比微幅下滑0.04%，車流量保持穩健增長。寧常高速/江陰大橋/蘇嘉杭高速/沿江高速車流量同比增長8%/2.7%/0.7%/2.7%，多數路產保持正增長。
電力銷售回暖、配套服務穩增，建造、地產拖累營收。2024Q1，公司建造收入/配套服務/ 電力銷售/ 地產銷售/ 其他收入分別爲4.7/4.2/2.1/0.8/0.3 億元， 同比分別變化-1.0/+0.2/+0.3/-0.9/-0.2 億元。受益於路網車流量回升以及部分服務區新一輪招標的落地，公司配套服務收入同比實現穩健增長。地產交付項目放緩，同時公司對路橋建設項目投入減少，導致地產銷售、建造收入同比下滑。電力銷售同比上升主要受天氣因素影響，受益於天氣因素影響子公司海上風電項目上網電量同比增加。其他收入大幅下降，主要由於去年子公司轉讓保理公司股權後，保理業務收入相應減少。一季度建造、地產收入下滑拖累營收，若剔除建造期收入，公司輔收同比增長37.9%。
24 年計劃新增111 億資本開支，預計DPS 保持穩定。2024 年，公司計劃資本開支138.6億元，同比23 年大幅增加111.2 億元，主要由於公司新增錫太高速公路建設投資項目資本開支78 億元，以及蘇錫常南部高速公司收購首期款20.8 億元。按照公司目前規劃，24 年資本開支資金來源以銀行借款（授信額度100 億）、公司債（50 億）、超短融（80億）以及中期票據（40 億）爲主。2024 年開始公司資本開支相對較大，預計DPS 保持穩定，對應當前股價股息率爲4.2%。預計Q2 開始隨着基數效應消退，公司路產收費業務有望重回穩健增長。
盈利釋放穩定，23 年小幅提升DPS，兼具分紅確定性。疫後公司盈利重回上升通道，23年全年實現歸屬淨利潤44.1 億元，同比增加18.5%，伴隨路網車流量持續修復，公司盈利有望持續釋放。此外，公司積極佈局優質路產，具備長期增長潛力。同時，公司延續穩定分紅政策，23 年小幅提升DPS 至0.47 元/股，對應當前股價股息率爲4.2%，低利率環境下配置性價比仍然凸顯。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲47.7/51.05/53.6億元，對應PE 爲11.7/10.9/10.4 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、車流量修復不及預期；
2、新增路產車流量爬坡不及預期。