【核心結論】脂肪胺業務築牢底盤，有機溶劑與合成香料業務打開成長空間。
有機溶劑推出鹽湖提鋰、鋰電回收新型業務，香精香料權益產能有望實現十倍增長。我們看好有機溶劑與合成香料業務增長帶來的驅動力，預計公司24/25/26 年歸母淨利潤3.65/5.17/6.40 億元，當前PE 爲13.6 倍。我們採用分部估值法，給予24 年目標價32.60 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
新型萃取法鹽湖提鋰獨具優勢，龍頭訂單順利投產。公司的新型萃取技術攻克了傳統萃取法設備腐蝕、環境污染等問題，且投資規模小，自動化程度高，可延長有效工作時間。萃取法在沉鋰母液回收中獨具優勢，藏格使用公司萃取劑後，沉鋰段回收率提升10pct，產能提升約1000 噸。公司主導開發的沉鋰母液回收項目助力鹽湖股份提高鋰綜合回收率5pct，單日產量提升20餘噸。鹽湖提鋰自主可控，兼具成本優勢。隨着龍頭排產提高及新項目的持續推進，我們看好公司萃取法的應用前景。
合作吉利耀寧，佈局鋰電回收百億市場。25 年有望迎來新一輪動力電池退役潮，公司同吉利耀寧共建10 萬噸/年的廢鋰回收產能，耀寧可保障廢電池供應，公司爲合資公司注入技術，1 萬噸產能預計24 年6 月建成。公司萃取劑應用於廢鋰回收龍頭格林美，具有良好的示範作用。子公司浙江新鋰想佈局礦山、雲母沉鋰母液回收，萃取法應用場景不斷延伸。
香料業務攜手優質客戶，權益產能十倍擴張。公司與國際香料巨頭奇華頓深度合作十餘年，擁有其獨家技術授權，產品75%左右供應奇華頓。江蘇項目技改完成後將生產六十餘種香料，產品種類翻倍，寧東項目有望享受產業集群化帶來的成本優勢。公司產能佈局合理，包括水楊酸酯等大宗香料，並推出合成麝香、檀香、煙用香料等高附加值產品，覆蓋日化、食品、菸草三大應用領域。未來，公司權益產能有望由23 年的0.82 萬噸增至8.24 萬噸，產能的逐步釋放將持續爲公司注入增長動力。
風險提示：原材料價格波動、項目投產不及預期、產品價格波動等。