事件:
2024 年5 月16 日，中通快遞發佈2024 年一季度業績公告：
2024Q1，中通快遞實現營業收入99.60 億元，同比增長10.87%，其中核心快遞服務收入92.40 億元，同比增長10.15%；公司實現毛利30.02億元，同比增長19%，調整後淨利潤22.24 億元，同比增長15.85%。
業務方面，2024Q1，中通快遞完成業務量71.71 億票，同比增長13.88%，市佔率達到19.32%，同比下降4.10pcts。
投資要點:
維持降本範圍內價格競爭策略，實現量利齊升，業績穩健增長2024Q1，單票調整後淨利潤0.31 元，同比增長1.73%（同比增長0.01 元）。中通快遞服務單票收入（不含貨代）達到1.36 元，同比下降2.53%（同比下降0.04 元）；單票成本（不含貨代）0.94 元，同比下降5.30%（同比下降0.05 元）；單票毛利（不含貨代）0.42元，同比增長4.37%（同比增長0.02 元）；毛利率（不含貨代）同比提升2.03pcts 至30.62%；2024Q1 公司單票成本降幅大於價格降幅，最終實現單票調整後淨利潤提升。
疊加2024Q1，中通快遞完成業務量71.71 億票，同比增長13.88%。
最終公司實現量利齊升，調整後淨利潤22.24 億元，同比增長15.85%，實現業績穩健增長。
不做虧本快件，利潤市場份額進一步提升
2024Q1 行業快遞業務量增速高達25.2%，遠超預期（國家郵政局年初預計2024 年增速8%），小件化趨勢是行業增速超預期的關鍵（小件化趨勢即單個包裹貨值下降（3 月同比下降28.04%），同樣的銷售額貢獻更多件量）。但與此同時小件化趨勢也導致低價電商件佔比提升，產量區價格競爭加劇，不盈利甚至虧損快件佔比隨之變多。
中通堅持不做虧損業務及低粘性客戶，未參與直播電商和社交電商蓬勃發展帶來的低價電商件的增長紅利，2024Q1 雖然件量份額同比 下降4.1pcts，但利潤份額同比有了進一步提升，維持了盈利的健康增長。
產品分層突破同質化競爭，提高末端及總部盈利性2024 年以來，中通快遞更加重視服務質量提升和產品分層，突破同質化低價競爭。2024Q1 公司單票收入（不含貨代）下降0.04 元（同比下降2.53%），遠低於快遞行業及同行價格降幅（2024Q1 快遞行業單票收入下降1.23 元（同比下降12.80%），圓通速遞/韻達快遞/申通快遞同比分別下降0.13 元/0.42 元/0.31 元， 同比下降8.04%/15.92%/ 12.39%）。公司聚焦自身、打造產品差異化和服務，隨着產品結構的不斷優化，有望提升末端及總部盈利能力。
末端及總部較強的盈利能力，亦能促進末端穩定性和總部產品分層的投資能力，繼續提升公司服務競爭力和溢價能力，形成良性循環。
“網點直鏈”，末端降本打開公司業績彈性空間兔喜超市代收服務實現降本功能：快遞員將快遞放置於兔喜超市而無需上門配送，由收件人自行前往兔喜超市簽收快遞。通常兔喜超市派送一單快遞成本在0.6 元，加上從派件網點到兔喜超市的支線運輸成本約0.1 元，共計0.7 元，小於快遞員派送所需派費1.2 元，從而降低末端派送成本。截至2024Q1，公司末端驛站在全國已有110000+門店，佈局基本涵蓋全國，爲末端代收降本提供了龐大的基礎設施，有望打開公司業績彈性空間。
公司始終把握“量、質、利”平衡發展戰略，量、價、本、利良性循環，穩健的經營策略下，業績增長穩健。長期來看，隨着公司產品分層、網點直鏈等項目的不斷推進，公司將進一步拉大利潤市場份額與同行差距，更強的利潤和現金流將繼續支撐公司服務差異化和質量提升，形成高質量良性循環，持續推薦強者恒強的電商快遞龍頭中通快遞。
盈利預測和投資評級我們預計中通快遞2024-2026 年營業收入分別爲429.76 億元、484.31 億元與545.56 億元，歸母淨利潤分別爲100.77 億元、118.05 億元與144.85 億元，2024-2026 年對應PE分別爲13.73 倍、11.72 倍、9.55 倍。公司堅持“量、價、本、利”平衡發展，看好電商快遞龍頭強者恒強，維持“買入”評級。
風險提示行業增速不及預期、價格戰重啓、管理改善不及預期、成本管控不及預期、加盟商爆倉、中美關係不穩定。