公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，盈利分別同比+27%/-119%；公司組件出貨量持續增長，競爭力持續提升；維持買入評級。
支撐評級的要點
2023 年公司業績同比增長27.23%：公司發佈2023 年年報，全年實現營收815.56 億元，同比增長11.74%；實現盈利70.39 億元，同比增長27.21%；實現扣非盈利71.40 億元，同比增長28.46%。根據年報數據計算，2023Q4公司實現盈利2.75 億元，同比減少87.76%，環比減少85.93%。
2024 年一季度公司業績同比下降118.70%：公司發佈2024 年一季報，一季度實現營收159.71 億元，同比減少22.02%；實現盈利-4.83 億元，同比減少118.70%，環比減少275.79%；實現綜合毛利率5.06%，同比下降14.05個百分點，環比下降8.18 個百分點。
出貨量保持較高增長, 盈利能力提升:2023 年公司實現組件出貨57.09GW，同比增長44%。公司產能充沛，截至2023 年末，組件產能超95GW，一體化程度約90%，其中公司N 型電池產能超57GW。公司積極推進越南5GW電池、美國2GW組件、鄂爾多斯30GW拉晶及硅片、30GW電池、10GW 組件等新建項目，目標2024 年底硅片、電池及組件產能均超100GW。公司2023 年盈利能力保持提升，光伏組件全年實現營收781.75億元，同比增長11.13%，毛利率18.28%，同比提升3.97 個百分點。
24Q1 公司新產能爬產，成本較高影響利潤釋放：2024Q1 公司實現電池組件出貨16GW，其中組件海外出貨量佔比約62%。由於2023 年下半年以來組件銷售價格大幅下降，新建產能爬坡，導致公司產品盈利能力下降，同時疊加存貨跌價準備、股權激勵股份支付費用的計提，導致一季度虧損。我們認爲，隨着公司新投產能逐步正常運行，公司電池組件生產成本有望下降至行業領先水平，促進公司盈利能力恢復。
估值
結合目前產業鏈價格、公司現有產能及產能規劃，我們將公司2024-2026年預測每股收益調整至0.70/1.16/1.47 元（原2024-2026 年預測爲3.69/4.60/-元），對應市盈率20.2/12.1/9.6 倍；維持買入評級。
評級面臨的主要風險
國際貿易壁壘風險；行業需求不達預期；價格競爭超預期；光伏政策風險；降本不達預期；技術性價比不達預期。