投資要點
中通快遞後來居上，2016 年起件量穩居行業第一。20 世紀90 年代，出口報關材料和樣品郵寄需求暴漲，EMS 的服務無法滿足快速傳遞的需求，由此民營企業陸續成立，中通開始於2002 年。公司成立時間雖然較晚，但憑藉着精準的投資和決策使得公司在成立後的20 多年裏從前期生存和追隨成長爲電商快遞行業龍頭，不斷追趕和領先。2016 年起，中通已連續8 年成爲行業件量第一，2014-2023 年公司件量CAGR 增速爲37%。公司營業收入主要來源於快遞服務，2023年公司營業收入中快遞服務佔比92.4%。
中國市場快遞行業增速雖放緩，但 新興模式電商崛起，爲上游商流注入動力。
量：2022 年中國快遞量增速僅2.1%；2023H1 件量剔除2022 年低基數影響（假設2022 年H1 增速爲10%）的自然增速下僅爲7.1%，行業已進入存量發展階段。但以拼多多爲代表的新興電商依靠低價、社交、直播在下沉市場迅速裂變，打開了低線城市的消費力，提升下沉市場網購滲透率的同時加快單包裹貨值的下降，從而帶來包裹數量的增加。價：隨着價格政策的託底，惡性價格競爭或將不再發生，但行業淡季或局部良性價格競爭可能會使得價格產生波動，疊加2024年3 月行業新規出臺，行業將逐步進入良性競爭和高質量發展階段。當前階段，行業利潤已出現集中趨勢，自2019 年起，中通歸母淨利潤佔通達系總利潤比重持續超過50%，並逐漸增加，我們認爲行業集中度有望實現進一步提升。
長跑後半段，龍頭崛起，優勢顯著。快遞行業發展早期，各家快遞公司幹線運輸和轉運中心自營率相對較低，與此對應的是公司對幹線等掌控力較低，運營效率不高。中通審時度勢較早意識到快遞行業重資產模式的重要性，利用自有資金率先開始資本投入。早在2010 年中通的資產只有申通的1/3。在行業高速發展時期，中通不斷加大基礎設施建設，不停追趕。截止2023 年12 月31 日，中通15-17 米高運力甩掛車佔比高達92%。公司擁有99 個分揀中心，其中自營91 個。
自動化分揀線從2017 年的58 套增加至2023 年的464 套，有效推動轉運中心自動化率的提升，帶來操作效率的提高，中通的單票分揀成本從2016 年的0.43 元降至2023 年的0.27 元，這也使得中通在行業競爭中逐步領先。隨着業務量的提升和資產投入，中通成本優勢明顯。2023 年中通單票運輸、單票分揀相關成本分別爲0.45/0.27 元，合計同比下降0.11 元，降幅達13%。貫徹“同建共享”企業文化，加強凝聚力。加盟模式快遞企業的攬派端的實力需要依靠加盟商的投入和協助。中通堅持“同建共享”理念，鑄造了加盟商的信任基礎，創新性地開啓“股權改革”、有償派費等改革。
盈利預測與估值
中通作爲行業龍頭，在行業存量發展階段，頭部快遞企業的市場份額有望進一步提升，疊加品牌溢價效應，從而帶動業績增長，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲100.53、117.95、133.57 億元，對應 PE 分別爲13.9、11.8 和 10.5 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
經濟下行風險、行業增速低於預期 、快遞價格戰惡化