投資要點：
公司先後發佈2023 年年報以及2024 年一季報。2023 年公司實現營收215.8 億元，同比-29.8%，歸母淨利79.1 億元，同比-49.2%，扣非歸母淨利87.2 億元，同比-43.2%。24Q1 公司實現營業收入27.2 億元，環比-52.9%，歸母淨利潤爲9.34 億元，環比-59.6%；扣非歸母淨利潤8.8 億元，環比-72.8%。
2024Q1：一季度量價雙降略影響公司業績。1）量：24Q1 公司實現氯化鉀產量112.4 萬噸，同比+12.6%，環比-25.3%，銷量76.4 萬噸，同比-38.8%，環比-58.4%，主因系進口鉀肥增多。實現碳酸鋰產量0.9 萬噸，同比+38.1%，環比-14.7%，銷量1.0 萬噸，同比+607.1%，環比+6.5%。2）價：24Q1 公司單噸氯化鉀銷售收入不含稅約2138 元/噸，單噸碳酸鋰銷售收入不含稅約8.3 萬元/噸，同比均有大幅下滑。
2023 年：因繳納18.97 億採礦權出讓收益成本上升。1）量：2023 年公司氯化鉀產量爲492.6 萬噸，同比-15.1%，銷量560 萬噸，同比+13.3%，庫存量67.2 萬噸，同比-57.6%；碳酸鋰產量3.6 萬噸，同比+16.3%，銷量3.8 萬噸，同比+24.6%，庫存量2619 噸，同比-37.0%。2）價：23 年公司氯化鉀銷售均價2895 元/噸，同比-25.4%，碳酸鋰銷售均價19.1 萬元/噸，同比-55.5%。3）利：全年氯化鉀銷售成本1271 元/噸，同比+76.5%，碳酸鋰銷售成本4.7 萬元，同比+52.6%，成本增加主因系公司兩大業務分別繳納15.3 億和3.7 億，合計18.97 億元採礦權出讓收益，該筆費用爲一次性費用，往後只需按照營收繳納一定的資源稅，因此往後成本將回歸正常水平。
推動落實“質量回報雙提升”行動方案。錨定“穩定鉀”，豐富鹽湖產品結構；聚焦“擴大鋰”，4 萬噸/ 年鋰鹽項目項目投資概算70.98 億元，預計將在2024 年年底投產，“1+2+3+4”10 萬噸鋰鹽產能規劃穩步推進；緊盯“突破鎂”，加快工藝技術攻關突破，推動鎂產業成爲下一支柱產業；圍繞“發展鈉”，加快500 萬噸/ 年工業鹽項目建設，提升資源利用效率；聚力“開發稀散元素”，推進硼礦、溴礦、銣礦、碘礦等共伴生礦產的綜合利用。
盈利預測與投資建議：我們修改價格、銷量以及成本假設，預計24-26年公司歸母淨利潤爲67.43/79.68/84.85 億元（24-25 年前值爲80.91/87.00億元）。2024 年對應PE 14.5 倍，維持“買入”評級。
風險提示
產品價格不及預期，環保風險，在建項目不及預期