24Q1 公司營業收入爲1595 億（yoy+6.3%,qoq+2.8%）。 毛利率爲52.58%，(yoy+7.1pp，qoq+2.6pp)。24Q1 歸母淨利潤（IFRS）爲419 億(yoy+62.1%, qoq+55%)；歸母淨利潤（Non-IFRS）爲503 億(yoy +54.5%, qoq +17.8%)。
24Q1 增值服務收入786 億(yoy -0.9%, qoq +13.8%)。其中國際市場遊戲收入爲136 億（yoy+2.7%,qoq-2.2%），得益於Supercell 的遊戲（尤其是《荒野亂鬥》）人氣回升以及《PUBG MOBILE》的用戶和流水增長。本土市場遊戲收入345 億(yoy-1.7%,qoq+27.8%)，乃由於收入遞延所致，《王者榮耀》、《和平精英》同比收入下滑被近期發佈遊戲《無畏契約》和《命運方舟》收入貢獻以及《金剷剷之戰》的強勁增長所抵消。核心基石遊戲來看：1）《王者榮耀》23 年僅在Q1 做商業化重頭，23Q2-Q4 基數較低；2）《和平精英》管理層更迭，數值模型更換，我們預期在Q2-Q4 獲得同比增長。新遊戲來看：國內《DNF》等預期Q2 上線，海外《Squad Busters》陸續各國上線，有望貢獻增長。社交網絡收入305 億(yoy-1.5%,qoq+8.3%)，其中音樂與長視頻付費會員、微信直播以及小遊戲服務費增長。
24Q1 網絡廣告收入265 億（yoy+26.4%,qoq-11%）。其中視頻號廣告收入同比增長超100%，小程序廣告收入同比增長超40%，長視頻廣告收入同比增長兩位數，得益於用戶參與度的提升以及AI 驅動廣告技術平台。
24Q1 金融科技及企業服務收入523 億元（yoy+ 7.4%，qoq-3.8%），線下消費支出增長放緩及提現收入減少，而理財服務收入增長強勁。企業服務業務收入實現同比增長十幾個點，得益於雲服務收入及視頻號商家技術服務費增長。
遊戲方面，《DNF》預期Q2 上線貢獻增量，《和平精英》、《王者榮耀》24Q2-Q4 商業化預期同比增強。廣告方面，視頻號ad load 有提升空間，內循環需求持續增長。預計24~26 年IFRS 歸母淨利潤爲1657/1884/2180 億元（24/25 年原值爲1339/1533 億元，因Q1 增值服務、廣告及投資收益好於預期上調盈利預測），24~26 年non-IFRS 歸母淨利潤爲2110/2418/2761 億元。採用SOTP 估值，給予對應目標價415.62 港幣（378.46 人民幣HKD/RMB=0.91），維持“買入”評級。
風險提示
政策風險、遊戲收入不達預期風險、廣告行業競爭風險