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申洲国际(02313.HK):2023年平稳收官 看好2024年业绩修复

申洲國際(02313.HK):2023年平穩收官 看好2024年業績修復

華創證券 ·  05/17

事項:

2023 年營收249.7 億元,同比-10.1%,歸母淨利潤45.6 億元,同比-0.1%;若剔除匯兌收益、利息收入和政府補貼影響,淨利潤爲37.1 億元,同比+11.3%。

其中,23H2 營收134.1 億元,同比-5.5%;歸母淨利潤24.3 億元,同比+10.7%。

評論:

去庫存壓力拖累業績,新品牌收入佔比提升。1)分品類;運動類產品收入180.3億元(同比-13.6%),主要系歐美市場需求疲軟疊加去庫存壓力,下半年同比下滑7%,環比上半年降幅(20%)明顯收窄;休閒類/內衣類/其他針織類產品收入爲56.7/10.7/2.0 億元,同比-1.4%/+30.2%/-41.6%(剔除口罩+0.4%)。2)分地區:國內/歐洲/美國/日本/其他市場收入爲71.2/50.3/38.8/36.8/52.6 億元,同比+0.7%/-19.1%/-20.4%/-6.4%/-7.6%。3)分品牌:Nike/Uniqlo/Adidas/Puma合計實現收入爲198.9 億元,同比-12.8%;國內品牌安踏、特步和李寧合計收入佔比超過11%,同比增長超過2pcts;新客戶Lululemon 也保持較快增長。

毛利率環比提升,所得稅率大幅改善2023 年公司毛利率同比+2.2pcts 至24.3%,主要系產能利用率回升+海外工廠產能釋放+去年同期存在疫情相關支出。全年來看,公司銷售/管理費用率分別-0.1/+0.5pcts 至0.7%/7.5%,匯兌損益1.5 億元(較同期減少8.5 億元),有效稅率受海外盈利佔比提升影響同比-4.5pcts 至8.8%。因此,公司2023 年實現歸母淨利率18.3%(+1.8pcts)。

營運能力持續改善,現金流表現良好。2023 年公司存貨/應收賬款週轉天數+11/+17 天至118/72 天,主要系Q4 訂單需求增加,公司增加了材料和在產品的儲備,存貨和應收賬款相應增加,但其仍處於合理範圍內;預計隨着2024年訂單需求回暖,各項指標將恢復正常。現金流方面,公司2023 年經營性現金淨流入52.3 億元,同比+12.9%;截至2023 年末,公司現金及現金等價物爲116.0 億元,較同期增加42.3 億元,現金流表現良好。

海外工廠貢獻提升,盈利能力逐步優化。海外工廠效率、規模和產量進一步提升,成衣產量佔比約53%(同比+7pcts),其中柬埔寨成衣產量佔比約 26%(同比+4pcts)。我們認爲,隨着公司海外工廠在輔料、印花、繡花等生產工序上的一體化配套,海外工廠短交期能力得到強化,盈利能力預計穩步上升。

投資建議:垂直一體化成衣龍頭,盈利修復彈性強。隨着公司下游訂單逐步恢復,產能利用率有望進一步提升,看好公司2024 年業績彈性。中長期看,公司加快海外產能佈局,垂直一體化優勢明顯,有望持續享受份額擴張紅利。考慮到下游客戶需求恢復不確定性,我們略調整公司盈利預測,預計2024-2026年歸母淨利潤分別爲53.4/61.4/70.5 億元(原24-25 年預測值爲59.8/76.1 億元),對應當前股價PE 分別爲21/18/16 倍。根據DCF 法估值給予目標價97港元,維持“強推”評級。

風險提示:客戶訂單波動風險;匯率波動風險;產能釋放不及預期等。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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