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申洲国际(02313.HK):2023年平稳收官 看好2024年业绩修复

华创证券 ·  05/17

事项:

2023 年营收249.7 亿元,同比-10.1%,归母净利润45.6 亿元,同比-0.1%;若剔除汇兑收益、利息收入和政府补贴影响,净利润为37.1 亿元,同比+11.3%。

其中,23H2 营收134.1 亿元,同比-5.5%;归母净利润24.3 亿元,同比+10.7%。

评论:

去库存压力拖累业绩,新品牌收入占比提升。1)分品类;运动类产品收入180.3亿元(同比-13.6%),主要系欧美市场需求疲软叠加去库存压力,下半年同比下滑7%,环比上半年降幅(20%)明显收窄;休闲类/内衣类/其他针织类产品收入为56.7/10.7/2.0 亿元,同比-1.4%/+30.2%/-41.6%(剔除口罩+0.4%)。2)分地区:国内/欧洲/美国/日本/其他市场收入为71.2/50.3/38.8/36.8/52.6 亿元,同比+0.7%/-19.1%/-20.4%/-6.4%/-7.6%。3)分品牌:Nike/Uniqlo/Adidas/Puma合计实现收入为198.9 亿元,同比-12.8%;国内品牌安踏、特步和李宁合计收入占比超过11%,同比增长超过2pcts;新客户Lululemon 也保持较快增长。

毛利率环比提升,所得税率大幅改善2023 年公司毛利率同比+2.2pcts 至24.3%,主要系产能利用率回升+海外工厂产能释放+去年同期存在疫情相关支出。全年来看,公司销售/管理费用率分别-0.1/+0.5pcts 至0.7%/7.5%,汇兑损益1.5 亿元(较同期减少8.5 亿元),有效税率受海外盈利占比提升影响同比-4.5pcts 至8.8%。因此,公司2023 年实现归母净利率18.3%(+1.8pcts)。

营运能力持续改善,现金流表现良好。2023 年公司存货/应收账款周转天数+11/+17 天至118/72 天,主要系Q4 订单需求增加,公司增加了材料和在产品的储备,存货和应收账款相应增加,但其仍处于合理范围内;预计随着2024年订单需求回暖,各项指标将恢复正常。现金流方面,公司2023 年经营性现金净流入52.3 亿元,同比+12.9%;截至2023 年末,公司现金及现金等价物为116.0 亿元,较同期增加42.3 亿元,现金流表现良好。

海外工厂贡献提升,盈利能力逐步优化。海外工厂效率、规模和产量进一步提升,成衣产量占比约53%(同比+7pcts),其中柬埔寨成衣产量占比约 26%(同比+4pcts)。我们认为,随着公司海外工厂在辅料、印花、绣花等生产工序上的一体化配套,海外工厂短交期能力得到强化,盈利能力预计稳步上升。

投资建议:垂直一体化成衣龙头,盈利修复弹性强。随着公司下游订单逐步恢复,产能利用率有望进一步提升,看好公司2024 年业绩弹性。中长期看,公司加快海外产能布局,垂直一体化优势明显,有望持续享受份额扩张红利。考虑到下游客户需求恢复不确定性,我们略调整公司盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为53.4/61.4/70.5 亿元(原24-25 年预测值为59.8/76.1 亿元),对应当前股价PE 分别为21/18/16 倍。根据DCF 法估值给予目标价97港元,维持“强推”评级。

风险提示:客户订单波动风险;汇率波动风险;产能释放不及预期等。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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