其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/6.4%/3.3%/0.2%，同比变化+0.4pct/+1.7pct/+0.1pct/+1.0pct。24Q1 综合毛利率为19.3%，同增0.2pct。期间费用率为16.7%，同增0.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/6.4%/3.2%/2.0%，同比变化-0.3pct/+1.5pct/-1.4pct/+0.5pct。事件：公司發佈年報，23 年實現營業收入17.2 億元，同減12.9%；歸母淨利潤0.5 億元，同減74.7%，歸母淨利率2.6%，同減6.4pct；扣非歸母淨利潤0.2 億元，同減88.5%，扣非歸母淨利率1.0%，同減6.8pct。單季度看，23Q1-24Q1分別實現營業收入3.3/4.4/4.6/4.9/5.0 億元， 同比變化-20.8%/-24.3%/-21.1%/+24.2%/+52.0%；歸母淨利潤0.2/0.3/0.2/-0.2/0.4 億元，同比變化-18.9%/-53.6%/-72.1%/-150.9%/+136.0%。
淨利潤下降的主要原因是①產能利用率下降，規模效應下降；②外銷市場競爭激烈，受國外客戶去庫存影響。
23 年綜合毛利率爲19.2%，同減3.0pct。期間費用率爲15.2%，同增3.2pct。
其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲5.4%/6.4%/3.3%/0.2%，同比變化+0.4pct/+1.7pct/+0.1pct/+1.0pct。24Q1 綜合毛利率爲19.3%，同增0.2pct。期間費用率爲16.7%，同增0.3pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲5.2%/6.4%/3.2%/2.0%，同比變化-0.3pct/+1.5pct/-1.4pct/+0.5pct。
生物全降解制品領銜增長，中國大陸市場穩步增長。分產品來看，23 年塑料製品/生物全降解制品/植物纖維製品/紙製品及其他分別實現營收13.0/2.6/0.9/0.6 億元， 佔比75.6%/15.2%/5.5%/3.7% ， 同比變化-21.5%/+87.4%/+4.7%/-27.6%。分渠道來看，23 年北美/歐洲/大洋洲/其他亞洲地區/中國大陸/ 其他地區分別實現營收7.4/1.5/0.5/0.3/7.3/0.1 億元， 佔比43.2%/9.0%/2.9%/1.7%/42.6%/0.6% ， 同比變化-37.4%/-37.3%/-15.7%/+126.8%/+62.5%/-42.9%。分銷售模式看，23 年外銷市場實現收入9.9 億元，同減35.2%，佔比57.4%；內銷市場實現收入7.3 億元，同增62.5%，佔比42.6%。
盈利預測與評級：我們預計公司24-25 年淨利潤分別爲1.8/2.1 億元（原預測爲1.33、1.80 億元），同增296%、15%，當前對應PE 爲23.1/20.0 倍。參考可比公司，給予24 年24 倍PE（原爲29x），對應目標價22.44 元/股（+12%），維持“優於大市”評級。
風險提示：出口需求回落，產能擴充不及預期，可降解塑料政策風險，原材料價格大幅波動風險，交易中止風險，商譽減值風險，整合失敗風險，盈利預測不達標風險。
