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安踏体育(02020.HK):短期运营稳健 多品牌助力长期高质量增长

安踏體育(02020.HK):短期運營穩健 多品牌助力長期高質量增長

國盛證券 ·  05/17

2023 年安踏體育營收/歸母淨利潤同比增長16.2%/35%至624/102.36 億元,2024Q1 安踏/Fila/其他品牌流水同比增長中單位數/高單位數/25%~30%,庫存健康。我們判斷公司各品牌以及集團穩健的業績表現主要來源於公司優異的多品牌協同管理能力,本次報告旨在對公司各品牌以及集團層面增長動力進行分析,強調公司投資價值。

安踏品牌:波動環境下業績優異,期待長期可持續增長。2023 年安踏體育營收/經營利潤同比增長9.3%/13.6%至303.06/67.3 億元,2024Q1 儘管同期基數較高,安踏品牌Q1 流水仍有中單位數的穩健增長表現,庫存也處於健康狀態。我們認爲當下的安踏品牌正在進入高質量增長階段,通過渠道以及產品結構的優化,疊加高效的營銷來推動品牌價值的提升進而帶來品牌收入規模的高質量增長,公司預計2023~2026 年安踏品牌流水CAGR 爲10%~15%。

Fila:產品+渠道優化成果顯著,進入高質量增長階段。2023 年Fila 營收/經營溢利同比增長16.6%/61%至251/69.2 億元,2024Q1Fila 流水增長高單位數,庫銷比4-5 之間,表現優異。我們判斷目前Fila 已經從高速增長階段轉向高質量增長階段,在之後的發展過程中Fila 將繼續堅持品牌高端定位,產品結構順應消費需求的變化進行調整,同時線下渠道提質增效,線上業務快速增長,公司預計2023~2026 年Fila 流水CAGR 爲10%~15%。

其他品牌:賽道優質+品牌運營效率高,業績持續增長。2023 年其他品牌營收/經營利潤同比增長57.7%/108%至69.5/18.9 億元,自2020 年開始其他品牌分部貢獻利潤,後隨着其他品牌營收規模的快速擴張以及品牌運營模式的成熟,經營溢利率提升明顯。受益於賽道優質以及安踏集團卓越的多品牌運營能力,目前迪桑特和可隆發展順利,長期店效提升驅動增長。

Amer Sports:2024 年成功上市,利潤貢獻值得期待。2023 年Amer Sports 營收同比增長23%至43.7 億美元,公司持續經營淨虧損爲2.1 億美元,2024 年合營公司上市後,資本結構的優化將大幅度減少財務費用,疊加公司自身經營表現的持續向好,長期有望給安踏體育帶來正向業績幫助。

平台化+事業部管理架構卓越,DTC 模式提升經營效率。公司已經建立起平台化+事業部的管理架構賦能多品牌增長,同時在長期的經營過程中公司管理團隊擁有着卓越的進取精神,戰略制定精準高效,另外受益於安踏DTC轉型的推進,公司整體直營業務比例不斷提升,一方面提升公司對於終端消費以及運營效率的洞察能力,另一方面加快公司決策落地的響應速度,提升公司整體經營效率。

投資建議:我們預計公司2024/2025/2026 年歸母淨利潤爲136/139.9/161.6 億元,當前股價對應公司2024 年PE 爲17 倍,若剔除2024 年公司獲得的16 億元一次性收益後,對應2024 年PE 爲19 倍,維持“買入”評級。

風險提示:門店拓展與整改力度不及預期,消費環境復甦不及預期,多品牌運營及海外業務開展存在不確定,人民幣匯率變動帶來業績波動。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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