事件：
2024 年3 月19 日，公司發佈2023 年報，2023 年實現營業收入14.76 億元，同比增長16.24%；實現歸母淨利潤5347.50 萬元，同比下降74.99%；實現經調整淨利潤1.79 億元，同比下降16.00%；實現扣非歸母淨利潤3916.00萬元，同比下降79.05%。
點評：
達成案例數快速增長，同比增長超30%
2023 年，公司實現營業收入14.76 億元，同比增長16.24%，其中隱形矯治解決方案實現銷售收入12.82 億元，同比增長5.99%，達成案例數24.50 萬例，同比增長33.22%。中國內地市場實現營業收入13.31 億元，同比增長5.49%；達成案例數21.20 萬例，案例數同比增長15.28%，連續三年成爲隱形矯治市場份額第一的品牌。公司中國內地業績持續增長主要系公司積極下沉三四線市場，使得案例數提升。
國內市場穩健增長，三四線市場的滲透率不斷提升2023 年實現毛利率62.38%，同比基本持平；實現淨利率3.30%，同比下降13.45pct。2023 年公司銷售費用率33.41%，同比提升9.93pct。管理費用率18.94%，同比提升4.37pct。研發費用率11.76%，同比基本持平。國內市場順應渠道下沉和兒童早矯策略，產品線ASP 呈小幅下降，從而有益於2023年三四線城市案例數佔比穩健提升，預計下沉趨勢將在2024 年得到延續。
2023 年，公司推出新一代KiD 前牽引解決方案，兒童版產品增長強勁。伴隨兒童青少年矯治需求的提升，我們預計2024 年該產品線仍保持良好增長態勢。
數字化工具覆蓋降本增效，持續優化產品競爭力2023 年公司對iOrtho 雲服務、口腔CBCT 掃描過程及口腔數字化遠程解決方案（MOOELI）等數字化工具完成升級。2023 年，公司推出anfelLink 時代天使接口系統；爲巴西Aditek 提供A-Treat 數字化矯治方案設計平台；上線光固化3D 打印樹脂免清洗工藝；優化了矯治器生產加工數字化模型的生成過程。我們推斷毛利率提升系公司對技術的改造和數字化投入從而降本增效所致。截至2023 年12 月31 日公司已註冊185 項專利及16 項軟件著作權，核心競爭優勢明顯。2023 年杭州亞運會期間，公司聯合國內多家機構成立“雲端口腔保障營”，進一步擴大產品影響力。
國際化業務快速推進，不斷拓展市場範圍
2023 年爲公司國際市場正式商業化第一年，國際業務實現快速發展。2023年海外市場實現營業收入1.45 億元，實現案例數3.30 萬例，案例數佔比達13.45%。自公司收購巴西正畸製造商Aditek 公司以來，不斷加快拓展海外市場，目前已在歐洲、澳新、北美等市場搭建本地業務團隊。公司產品和服務覆蓋全球30 多個國家和地區，歐洲成爲增長最快的市場之一。目前公司在海外拓展業務仍處於起步階段，預計公司未來海外市場規模將會有大幅提升。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲17.76/21.84/26.93億元人民幣（2024/2025 前值分別爲18.38/23.09 億元人民幣），下調原因爲銷售增速受到需求影響，預計歸母淨利潤分別爲0.70/1.56/2.57 億元人民幣（2024/2025 前值分別爲2.86/3.70 億元人民幣），預計經調整淨利潤分別爲1.83/2.06/3.07 億元人民幣（2024/2025 前值分別爲3.16/4.00 億元人民幣），下調原因爲海外市場投入較高，維持“買入”評級。
風險提示：行業價格競爭加劇；政策風險；海外市場推進不及預期；產品渠道推廣不及預期