事件：

2024 年3 月19 日，公司发布2023 年报，2023 年实现营业收入14.76 亿元，同比增长16.24%；实现归母净利润5347.50 万元，同比下降74.99%；实现经调整净利润1.79 亿元，同比下降16.00%；实现扣非归母净利润3916.00万元，同比下降79.05%。

点评：

达成案例数快速增长，同比增长超30%

2023 年，公司实现营业收入14.76 亿元，同比增长16.24%，其中隐形矫治解决方案实现销售收入12.82 亿元，同比增长5.99%，达成案例数24.50 万例，同比增长33.22%。中国内地市场实现营业收入13.31 亿元，同比增长5.49%；达成案例数21.20 万例，案例数同比增长15.28%，连续三年成为隐形矫治市场份额第一的品牌。公司中国内地业绩持续增长主要系公司积极下沉三四线市场，使得案例数提升。

国内市场稳健增长，三四线市场的渗透率不断提升2023 年实现毛利率62.38%，同比基本持平；实现净利率3.30%，同比下降13.45pct。2023 年公司销售费用率33.41%，同比提升9.93pct。管理费用率18.94%，同比提升4.37pct。研发费用率11.76%，同比基本持平。国内市场顺应渠道下沉和儿童早矫策略，产品线ASP 呈小幅下降，从而有益于2023年三四线城市案例数占比稳健提升，预计下沉趋势将在2024 年得到延续。

2023 年，公司推出新一代KiD 前牵引解决方案，儿童版产品增长强劲。伴随儿童青少年矫治需求的提升，我们预计2024 年该产品线仍保持良好增长态势。

数字化工具覆盖降本增效，持续优化产品竞争力2023 年公司对iOrtho 云服务、口腔CBCT 扫描过程及口腔数字化远程解决方案（MOOELI）等数字化工具完成升级。2023 年，公司推出anfelLink 时代天使接口系统；为巴西Aditek 提供A-Treat 数字化矫治方案设计平台；上线光固化3D 打印树脂免清洗工艺；优化了矫治器生产加工数字化模型的生成过程。我们推断毛利率提升系公司对技术的改造和数字化投入从而降本增效所致。截至2023 年12 月31 日公司已注册185 项专利及16 项软件著作权，核心竞争优势明显。2023 年杭州亚运会期间，公司联合国内多家机构成立“云端口腔保障营”，进一步扩大产品影响力。

国际化业务快速推进，不断拓展市场范围

2023 年为公司国际市场正式商业化第一年，国际业务实现快速发展。2023年海外市场实现营业收入1.45 亿元，实现案例数3.30 万例，案例数占比达13.45%。自公司收购巴西正畸制造商Aditek 公司以来，不断加快拓展海外市场，目前已在欧洲、澳新、北美等市场搭建本地业务团队。公司产品和服务覆盖全球30 多个国家和地区，欧洲成为增长最快的市场之一。目前公司在海外拓展业务仍处于起步阶段，预计公司未来海外市场规模将会有大幅提升。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为17.76/21.84/26.93亿元人民币（2024/2025 前值分别为18.38/23.09 亿元人民币），下调原因为销售增速受到需求影响，预计归母净利润分别为0.70/1.56/2.57 亿元人民币（2024/2025 前值分别为2.86/3.70 亿元人民币），预计经调整净利润分别为1.83/2.06/3.07 亿元人民币（2024/2025 前值分别为3.16/4.00 亿元人民币），下调原因为海外市场投入较高，维持“买入”评级。

风险提示：行业价格竞争加剧；政策风险；海外市场推进不及预期；产品渠道推广不及预期