事件：公司發佈2024 年一季報，公司實現業務量71.7 億件，同比增長13.9%，市場份額由去年同期的21.2%降至19.3%。調整後淨利潤22.24 億元，同比增長15.8%。
公司堅持不做虧本件，單票收入保持穩定，但市場份額下降：一季度公司較爲罕見的出現了市場份額的同比下降，且降幅較明顯，這與公司堅持不做虧本件，戰略放棄了部分低價客戶有關。
24Q1 行業件量增速達到25.2%，超市場預期。這其中低價件的迅猛增長與佔比上升對行業競爭態勢造成了較大的影響。爲了爭奪增量需求，低價件領域的價格競爭較其他價格段也更爲激烈。
公司從盈利角度考慮選擇不參與低價件領域的價格戰，因此失去了該部分增量，導致業務量增速低於行業均值。但也得益於此，公司核心單票收入降幅僅2.5%，降幅遠低於行業平均水平。與之對比，圓通、韻達和申通的單票收入同比降幅分別爲4.9%、15.9%和12.4%。
繼續強化成本管控，成本降幅大於收入降幅，單票利潤提升：一季度公司單票成本0.94 元，同比下降0.06 元，降幅大於收入降幅的0.04 元。其中單票運輸成本由0.51 元降至0.47 元，單票分揀成本由0.32 元降至0.30 元。受益於成本的下降，公司單票盈利（調整後）由0.30 元提升至0.31 元。
下半年價格競爭有望放緩，預計公司份額逐步回升：我們認爲公司份額下降是暫時性的。一方面，低價件領域的激烈價格戰導致相關公司的加盟商與快遞員收入承壓較嚴重，本身難以長期持續；另一方面，行業處於資本開支下行期，持續的高增長會對各公司的產能提出挑戰，一季度爲行業淡季，各家公司產能都不飽和，但若旺季依舊維持高增速，則產能問題可能逐漸凸顯。若下半年“以價換量”的模式逐漸受阻，則競爭有望放緩，公司的市場份額也會相應回升。
盈利預測與估值建議：中通一直堅持服務質量、業務規模和盈利水平三者均衡提增的戰略。依靠多樣化的產品服務、一流的運營效率和最穩定的加盟網絡，中通成功構建了高品牌認知度和客戶滿意度並以此獲得了收入端的溢價，避免了公司陷入行業成本內卷的困境。這是我們持續推薦中通的原因。
我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲102.0、121.1 與138.6 億，對應PE 分別爲13.9X、11.7X 和10.2X。公司作爲通達系龍頭的地位穩固，公司盈利強勁，PE 估值不高，具備較強的安全邊際。若價格戰緩和，則盈利與股價皆有較大的向上彈性，維持 “強烈推薦”評級。
風險提示：行業政策出現重大變化、價格戰烈度超預期、宏觀經濟增速下滑。