持續收購優質礦山，白銀儲量+採選能力名列國內前茅
公司先後收購銀都礦業、光大礦業、金都礦業、東晟礦業、金山礦業、德運礦業、鴻林礦業，並於2020 年增資成爲金業環保的控股股東，形成如今“7 家礦業子公司+1 家城市礦山子公司”的業務佈局，白銀儲量近萬噸居A 股前列，年採選能力近200 萬噸，是國內銀業龍頭企業。
已有礦山資源優勢雄厚探礦增儲潛力大，待產礦山建設提速業績釋放在即公司所擁有的礦產資源地質儲量規模大、品位高，銀都、光大、金都都歸屬於“大興安嶺西坡銀、鉛、鋅成礦亞帶”，該區域礦山集中、礦區金屬品位高，增儲潛力巨大。當前公司各下屬礦山均穩步開展探礦增儲工作，預計2025 年將會有較爲明顯的增量。
公司銀都礦業（北礦區）已於2024 年2 月勘探報告通過評審備案，正在推進礦業權整合；東晟礦業於2023 年拿到林地和草原使用行政許可，現正在辦理礦山建設前的相關報建手續；新收購的鴻林礦業建設項目正在開展尾礦庫建設工作，預計於2025 年完成礦山建設。以上項目預計在2024-2025 年期間陸續建成並進入開採節點，新增金、銀產量預計將有效助力公司業績釋放。
歷史經營業績有所波動，負面因素基本消除公司即將迎來困境反轉公司歷史經營業績有所波動，核心主業（採選業）收入整體呈上升態勢。公司營收主要來源於有色金屬礦採選業和有色金屬貿易業，2023 年採選業實現收入12.68 億元，同比-20.91%，主要系金山礦業進行技術改造導致銀錠和黃金產量同比減少所致；實現歸母淨利潤1.48 億元，同比-59.41%，主要系金山礦業技術改造導致銀錠和黃金產量同比減少、鋅金屬價格同比下跌、新增礦業權出讓收益繳納情形所致。我們認爲，金山礦業2024 年三季度末完成技術改造驗收後產量將得到有效恢復，疊加年內銀都礦業拜仁達壩（北礦區）有望進入開工生產狀態，產量增加+商品價格提升下公司業績或將重歸上漲態勢。
貨幣/金融+商品屬性共同加持，白銀價格中樞有望持續上移5 月FOMC 會議維持利率水平不變，聯儲局主席鮑威爾維持停止加息態度，我們認爲年內聯儲局降息節點或將到來，白銀的貨幣/金融（投資）屬性決定了白銀價格中樞將在降息週期中進入上行區間；受光伏用銀需求持續高增長影響，預計2024 年全球白銀總需求爲37918 噸，供需缺口從2023 年的5732 噸擴大至6695 噸，我們認爲白銀的商品屬性決定了其價格將受到供需關係的影響，當前擴大的供需缺口將成爲白銀價格中樞上行的有力支撐。
盈利預測：我們認爲，公司作爲國內白銀龍頭，已基本擺脫2023 年不利因素即將迎來困境反轉，同時多項目建設提速金銀產量釋放在即，有望受益於白銀價格中樞上行實現量價齊升，業績或將加速釋放。預測公司2024-2026 年分別實現營業收入20.73/28.23/36.77 億元，歸母淨利潤3.62/5.84/8.23 億元，對應PE 爲25.93/16.10/11.42x，給予“推薦”評級。
風險提示：金屬價格波動的風險，安全生產的風險，待產礦山建設進度不及預期的風險。