公司近況
近期，我們邀請新希望管理層進行線下非交易性路演，期間公司就近期生產經營改善、後續資金規劃等方面與機構進行交流。我們判斷公司步入成本優化通道、資金實力正在邊際改善，本年資產負債表有望較快修復。
評論
生產管理改善助力，成本快速改善。首先，公司近期成本下行進展較快，4月斷奶仔豬成本304 元/頭，同比-120 元/頭；運營場線成本降至14.7 元/千克。我們認爲源於：1）公司生產指標提升：根據5 月8 日公司公告，公司4 月成活率92%，同比+3ppt；4 月料肉比2.65，同比-0.2；1Q24 PSY25頭，同比+3 頭。2）公司精細化管理促進後備母豬轉固成本下降：公司1Q23/1Q24/24 年4 月後備轉固成本約4700-4800/2600/2400 元/頭，我們認爲轉固成本降低利於減少母豬淘汰損失、降低生豬生產成本。其次，我們認爲1Q24 爲公司經營低谷，4 月呈現邊際改善，公司公告4 月已盈利。
公司主動優化資產結構、推動豬場硬件升級，25 年或重回高質量出欄增長。
一方面，公司圍繞“提質量、降成本、調結構、穩規模”的經營思路，主動調整和優化北方疫情頻發、成本高企場線，蓄力來年經營潛力釋放。根據公司5 月8 日公告，1Q24 公司優化產能造成一次性虧損4 億元，且1Q24 末公司能繁母豬降至72 萬頭，24 年生豬出欄量目標調整爲1400-1500 萬頭。
另一方面，公司正推進北方產能調整，如正壓通風和小單元圈舍改造，公司預計9 月完成改造並逐步復產。我們認爲該舉措利於公司豬場硬件質量提升，亦助力抵禦疫病擾動。向前看，我們判斷公司近期生產管理調整爲25 年發展蓄勢，隨着4Q24 公司生產恢復、產能利用率提升，25 年公司或重回增長。
24 年豬價具備逐季上行基礎，公司資產負債表有望較快修復。外因看，如我們在《養殖專題六》判斷，我們認爲2Q24 豬價或啓動上行。公司付現成本約13-14 元/公斤，有望受益於豬價上行、成本下降帶來的剪刀差，利於資產負債表修復。內因看，公司加強資金管控，或實現內生資產負債表優化。公司梳理總部管理，計劃2-3Q24 單季度總部費用降至3 億元；管理應收賬款賬期、存貨週轉，有望貢獻正向經營性現金流；保持銀行穩定合作，1Q24 授信金額穩定略增；此外，公司亦計劃推進部分資產引戰、推動定增發行等，權益融資途徑或進一步形成資金補充。
盈利預測與估值
我們維持24/25 年淨利潤預測18/19 億元。當前股價對應2024/25 年24/23倍P/E，維持跑贏行業評級。維持目標價12.5 元，對應2024/25 年32/30倍P/E，對應30.1%上行空間。
風險
出欄增長及成本管控不及預期風險；資金安全風險；動物疫情風險。