經濟復甦，大宗商品價格回升
2024 年以來，反映大宗商品價格的CRB 綜合現貨指數溫和回升，1-5 月上漲6%；年初同比漲幅-8%，5 月份回升到0%附近。大宗商品價格上漲的背後是經濟復甦，2023 年下半年以來，中國、美國、歐盟的製造業PMI指數都在回升，中國、韓國、越南的出口增速也明顯回升。如果2024 年中美庫存週期回升，那麼大宗商品價格有望繼續上漲，或將帶動大宗供應鏈板塊的經營業績改善。
商品漲價或將帶動盈利上行
大宗商品供應鏈企業往往把經營商品的貨值計入營業收入，收取服務費的模式下毛利率比較穩定，所以利潤增速跟隨大宗商品價格波動，2016 年以來大宗供應鏈頭部公司的淨利潤增速與CRB 綜合指數漲跌幅明顯正相關。2023 年，CRB 綜合現貨指數同比下跌8%，廈門國貿供應鏈業務收入下滑8%、毛利潤下滑6%。2024 年大宗商品價格上漲，廈門國貿的收入和利潤增速有望隨之回升。
商品銷量穩定，市場份額提升
2023 年廈門國貿供應鏈業務核心品類金屬及金屬礦產、能源化工、農林牧漁的合計收入下滑8%，但經營貨量僅下滑2%。其中，鋼材經營貨量超3500 萬噸，同比增長超20%；煤炭經營貨量超4500 萬噸，同比增長超30%；油品、棉花、棉紗等品類經營貨量增長約50%。我們估計，2023年廈門國貿大宗商品供應鏈業務的市場份額小幅上升到1.2%，位居A 股上市公司第三名。
下調盈利預測，維持評級
考慮到2023 年大宗商品價格下跌對業績的拖累，下調2024-25 年預測歸母淨利潤至23.0、28.3 億元（原預測41.6、54.2 億元），引入2026 年歸母淨利潤預測32.1 億元。如果2024 年分紅50%，那麼股息率有望達到6.4%，維持“買入”評級。
風險提示：大宗商品消費需求減少風險，大宗商品價格下跌風險，應收款壞賬增加風險，匯率和利率波動風險。