華源證券股份有限公司劉曉寧近期對銀星能源進行研究併發布了研究報告《中鋁旗下唯一綠電上市平台 老舊風場改造換新機》，本報告對銀星能源給出增持評級，當前股價爲5.35元。
銀星能源(000862)
中鋁集團旗下唯一綠電上市平台，立足寧夏走向全國。公司控股股東爲中鋁寧夏能源集團，實控人爲中鋁集團。截至2024年3月底，寧夏能源擁有公司41.23%控股權，同時銀星能源爲中鋁集團唯一新能源上市平台。截至2023年底，公司控股裝機192萬千瓦，均爲新能源裝機，其中風電161萬千瓦，分佈寧夏、內蒙古、陝西三地，在寧夏的風電裝機佔寧夏全省風電10%；擁有控股光伏31萬千瓦，均在寧夏。
除新能源資產，公司控股股東寧夏能源還擁有較多煤礦與火電資產。根據中鋁寧夏能源官微，截至2021年底，寧夏能源煤炭產能1600萬噸/年，火電控股裝機264萬千瓦，總權益裝機486萬千瓦。
寧夏老牌風電運營商，優質風電場以大代小創新新動能。寧夏爲我國最早開發風電的省份之一，當前待開發優質風電場已所剩無幾，老舊風電場改造迫切。2021年寧夏發改委發佈以大代小試點通知，明確到2025年更新規模200萬千瓦以上，增容200萬千瓦以上。公司爲寧夏首家風電運營商，佔據風資源豐富地區，以大代小項目佔存量風電裝機約70%比例，根據公司2023年3月發佈的定增預案，預計老舊風場改造項目內部收益率（稅後）約10%，遠高於公司當前ROE水平。
背靠中鋁集團，源網荷儲空間廣闊。中鋁集團作爲全球最大的電解鋁公司，在雙碳戰略下降碳需求迫切，計劃依託“源網荷儲一體化”開展新能源項目建設。我們強調，源網荷儲具備安全與效率兩大優勢，國家自2021年起頻繁發文鼓勵發展。考慮到電解鋁生產及耗電特性，中鋁集團發展源網荷儲具備極強負荷端優勢。公司作爲集團旗下唯一的新能源上市平台，或將承擔主要責任。2023年10月，銀星能源成立多家分公司佈局分佈式光伏，與集團電解鋁廠協同合作。我們分析，本次業務協同逐步明確銀星能源在集團內新能源核心平台地位，公司發展也從寧夏走向全國。
盈利預測與估值：結合寧夏電力市場，公司在建項目以及以大代小項目審批情況，我們預計公司2024-2026年將實現歸母淨利潤2.51、3.12、3.88億元，對應2024-2026年PE分別爲19、16、13倍。選取三峽能源、南網能源、嘉澤新能作爲可比公司，2024年可比公司平均PE21倍。首次覆蓋，給予銀星能源“增持”評級。
風險提示：以大代小項目進展不及預期、新增裝機不及預期、新能源入市電價波動。
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。
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