事件概述：
1）公司2023 年實現營收5.34 億元/yoy+56.2% 、較19 年恢復度140%；歸母淨利0.31 億元/yoy+2.6%、較19 年恢復度42%，扣非歸母淨利0.28 億元/yoy+8.3%、較19 年恢復度43%，轉租商業物業退還原業主後簽訂的租賃協議一次性確認12 年租金差價餘額0.1 億、直營酒店籌建期間免租仍計入相應租金, 本期管理費用累計0.4 億元，對業績有較大影響；經營活動產生的現金流量淨額爲2.45 億元/yoy+103.9%。
單季度看，23Q4 營收1.52 億元/yoy+61.5%、較19Q4 恢復度160%；歸母淨利0.07 億元/yoy+71.4%，扣非歸母淨利0.06 億元/yoy+48.3%；經營活動產生的現金流量淨額爲1.0 億元/yoy+99.6%。
2)23 年君瀾收入/淨利潤爲0.77/0.31 億元，同比+15.8%/35.4%，淨利率40.5%/yoy+5.9pct ； 23 年景瀾收入/ 淨利潤爲0.26/0.03 億元， 同比+19.9%/+26.9%，淨利率11.7%/yoy+0.6pct。
3）公司24Q1 實現營收1.60 億元/yoy+67.3%、較19Q1 恢復度195%；歸母淨利0.05 億元/yoy+13.9%，扣非歸母淨利0.05 億元/yoy+52.4%；經營活動產生的現金流量淨額爲0.51 億元/yoy+160.7%。
23 年直營收入同比提升61.7%，RevPAR 較19 年恢復度增至116%1）23 年直營總營收4.17 億元/yoy+61.7%，毛利率29.4%/yoy+3.6pct，其中住宿/餐飲/其他配套收入3.53/0.47/0.17 億元、同比+79.2%/42.1%/-38.4%、毛利率38.2%/-42.0%/44.6%。
2）23 年直營酒店RevPAR 332.78 元/yoy+53%、較19 年恢復度116%，主要系出租率67.9%/yoy+13.8pct、較19 年+0.6pct 及每晚房價490.46 元/yoy+22%、較19 年恢復度115%。
3）單季度看，23Q4/24Q1 直營酒店RevPAR 分別爲320/315 元、同比+46%/+12% 、較19 同期恢復度-/121% ； 出租率65.1%/61.5% 、同比+10.3/-1.8pct、較19 同期-3.7pct/持平；平均房價492/512 元、同比+23%/+15%、較19 同期恢復度-/121%（19Q4 的RevPAR、平均房價未公佈）。
24Q1 杭州、上海區域穩中向好，如上海中星君亭出租率超80%、RevPAR約550 元、達19 同期水平，上海Pagoda 君亭RevPAR 同比+9.6%、較19同期+21.3%，杭州多店RevPAR 超19 同期水平；23 年新增直營店爬坡情況符合預期，如深圳羅湖東門君亭尚品Q1 RevPAR330+元，重慶大世界君亭酒店開業首月出租率60%+、次月平均房價450 元+。
23 年酒店管理收入同比提升39%、毛利率顯著提升9.3pct23 年酒店管理收入1.17 億元/yoy+39.1%，毛利率76.6%/yoy+9.3pct。24Q1君瀾表現優秀，大飯店系列/度假酒店營收同比增長7.5%/2.4%，16 店營收超預算指標，多區域酒店營收、RevPAR 均上漲。
三大品牌簽約進度超預期，項目拓展穩步推進
1）23 年公司新簽約酒店55 家，其中君瀾/君亭/景瀾品牌27/12/16 家； 新開業酒店34 家，其中君瀾/君亭/景瀾品牌16/9/9 家。君亭完成華北、華南、西南三區域佈局；君瀾加大與國有企業、國內一流公司的合作，重點深化北京、上海、廣東等戰略佈局，已居中國高端度假酒店市場佔有率排名第一；景瀾加大全國區域拓展力度，首次進駐江西、山東、陝西、寧夏。
2）截至24Q1，公司開業酒店219 家，其中君瀾/君亭/景瀾品牌118/64/37家；待開業酒店177 家，其中君瀾/君亭/景瀾品牌122/24/31 家。24Q1 景瀾新簽約3 家、新增客房近500 間，深入山東、浙江及福建的下沉市場；君瀾首開福州溫泉度假酒店、17 家酒店管理團隊已入場籌備。
3）2024 年，集團目標籤約60 家、新開業63 家。
盈利預測與投資建議：我們認爲君亭與君瀾整合發展開啓集團化擴張路徑，君亭堅持一店一品保持突出的單店盈利並通過定增募資加速直營店落地和業績兌現，君瀾加速簽約節奏搶佔優秀度假資源並將通過公司出色的管理能力在疫後釋放更大的業績彈性。我們預計公司24-26 年業績爲1.2/1.7/2.2 億元（24/25 年前值爲1.5/2.4 億元，考慮到新開店費用影響業績釋放及23 年轉租業務的一次性資產處置損失，略有下調），當前股價對應PE 分別爲39/27/21X，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險，市場競爭加劇風險，開店不及預期