香港電力行業主要供應商之一，首次覆蓋予以“買入”評級港燈是香港電力行業雙寡頭之一，截至2023 年底，裝機規模達3403MV，2023 年售電量達100.40 億千瓦時，佔香港本土用電量的22%。深耕香港本土電力業務，公司在盈利能力及穩定性上具有亮眼表現。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利32.9/36.2/38.9 億港元，參考公司歷史3 年PB 均值1.11x，考慮到現行管制計劃協議約定公司電力業務實現的准許利潤佔固定資產淨額的比例爲8%，看好在高確定性資本開支（2024-2028 年預計220億港元）的保障下，隨資本投入不斷轉固，公司歸母淨利有望穩步增厚，給予公司2024E PB 1.13x，目標價6.33 港元，首次覆蓋予以“買入”評級。
專注香港電力業務，盈利能力較強且穩定性優異香港電力業務盈利穩定性具有保障，收入端-香港電力市場較爲成熟，用電需求較穩定；成本端-政府管制下燃料費用實報實銷，由用戶承擔；利潤端-按照管制協議約定的准許回報率確定准許利潤。與業務分佈更爲廣泛的中電控股相比，公司深耕香港本土電力市場，專注於爲香港島及南丫島的用戶提供電力服務，2018-2023 年收入、歸母淨利潤、淨資產收益率穩定性均顯著更優。此外，公司管制業務盈利能力具有優勢，2023 年香港電燈有限公司度電准許利潤/度電利潤淨額分別爲0.52/0.38 港元/度，較中華電力有限公司及青山發電有限公司分別高0.21/0.10 港元/度。
高確定性資本開支下，看好歸母淨利穩步增厚
現行管制計劃協議於2019 年生效，准許利潤佔當年固定資產平均淨值總額的比重由9.99%下調至8%，公司盈利及派息階段性承壓。但隨新燃氣發電機組陸續投產、海上天然氣接收站建設不斷推進，2019-2023 年公司歸母淨利潤持續回升（CAGR 8%）。香港能源轉型目標下，公司未來資本開支計劃較爲明確（2024-2028 年220 億港元），考慮到現行管制計劃協議約定公司電力業務實現的准許利潤佔固定資產淨額的比例爲8%，不斷投入的資本開支轉化爲公司固定資產後，歸母淨利有望穩步增厚。此外，公司股息率表現亮眼，與香港本土主要公用事業企業相比，公司2022 年股息率（年度每股股息/年末收盤價）達6.2%，居行業首位；2023 年爲6.8%，居行業第二。
風險提示：香港電力需求不及預期，利用小時數不及預期，借貸成本管控不及預期。