核心觀點
雖然短期內公司業績有一定的壓力，但是公司的傳輸和接入類的產品需求有望保持穩定。在此基礎上，公司是行業領先的數通光模塊廠商，可以提供400G 和800G 等高速光模塊產品，在國內及海外AI 需求爆發背景下，公司有望核心受益。整體來看，公司的毛利率基本保持穩定，費用管控水平穩定，隨着高速率數通光模塊逐步取得突破，公司盈利能力有望增強。
事件
近日，公司發佈2023 年報及2024 年一季報，2023 年公司實現營業收入60.61 億元，同比下降12.31%；實現歸母淨利潤6.19 億元，同比增長1.8%，實現扣非歸母淨利潤爲5.65 億元，同比增長3.45%；2024Q1，公司實現營業收入12.91 億元，同比增長1.79%；實現歸母淨利潤0.77 億元，同比下降24.21%；實現扣非歸母淨利潤0.73 億元，同比下降5.15%。
簡評
1、業績短期承壓，高速光模塊產品有望突破。
2023 年公司實現營業收入60.61 億元，同比下降12.31%；實現歸母淨利潤6.19 億元，同比增長1.8%，實現扣非歸母淨利潤爲5.65億元，同比增長3.45%。其中，公司的傳輸產品收入爲33.44 億元，同比下降8.55%，雖然中國的光傳輸設備支出在經歷兩年下降之後開始增長，但是歐洲和日本市場因爲庫存和利率上升因素需求有一定的下滑。公司接入和數據類產品的收入爲26.64 億元，同比下降17.01%，主要是由於接入網市場需求趨於穩定，且傳統雲計算市場需求下滑。2024Q1，公司實現營業收入12.91 億元，同比增長1.79%；實現歸母淨利潤0.77 億元，同比下降24.21%；實現扣非歸母淨利潤0.73 億元，同比下降5.15%。雖然短期內公司業績有一定的壓力，但是公司的傳輸和接入類的產品需求有望保持穩定。在此基礎上，公司是行業領先的數通光模塊廠商，可以提供400G 和800G 等高速光模塊產品，在國內及海外AI 需求爆發背景下，公司有望核心受益。
2、毛利率短期承壓，費用管控水平穩定。
2023 年銷售毛利率爲22.63%，同比下降0.98pct。其中，傳輸產品的毛利率爲29.56%，同比下降0.78pct，接入和數據類產品的毛利率爲13.04%，同比下降2.39pct。2023 年公司淨利率爲 10.22%，同比增長1.34pct，毛利率同比下降，但是淨利率有所提升，主要是費用率下降更明顯。2023 年銷售費用率爲2.24%，同比下降0.25pct，管理費用率爲1.92%，同比持平，研發費用率爲9.23%，同比下降0.22pct，財務費用爲-2.55%，同比下降0.77pct。2024Q1 的毛利率爲22.53%，同比提升0.49pct，淨利率爲6.02%，同比下降1.58pct。2024Q1 的銷售費用率爲3.33%，同比增加1.46pct，管理費用率爲3%，同比增加0.93pct，研發費用率爲11.52%，同比增加0.87pct，財務費用率爲-2.01%，同比下降1.06pct。整體來看，公司的毛利率基本保持穩定，隨着高速率數通光模塊逐步取得突破，公司盈利能力有望增強。
3、電信市場需求逐步恢復，數通市場需求受益於AI 快速發展。
雖然固網接入市場經過連續三年的寬帶網絡快速擴張和升級，在2023 年建設節奏有所放緩，但是隨着下一代PON 網絡建設週期的到來，根據Omdia，全球超過60%的運營商計劃在兩年內升級到25G PON 或50G PON 網絡，因此公司固網接入產品有望受益。而5G-A 將成爲無線接入市場的下一個熱點之一，2024 年有望開啓新一輪建設。隨着運營商的幹線網絡往400G 升級，公司的高速相干光模塊、放大器和WSS 器件需求將進一步提升。
AIGC 給數通光模塊市場的需求帶來了爆發式增長，400G 及以上高速數通光模塊需求快速增長，公司具備高速光模塊的批量出貨條件，業績貢獻有望快速提升。
4、盈利預測與投資建議：公司是國內領先的光模塊和光器件產品廠商。在傳統電信市場，公司的接入網和傳輸網相關產品具備較強的競爭力，持續穩定增長。在數通光模塊市場，公司深度佈局400G、800G 及以上速率光模塊產品，與海內外頭部客戶保持密切合作，出貨量有望快速提升。我們預計公司2024-2026 年收入分別爲81.71億元、107.15 億元、139.15 億元，歸母淨利潤分別爲8.02 億元、10.8 億元、14.69 億元，當前市值對應PE 33X、25X、18X，給予“買入”評級。
風險分析
公司固網接入、無線接入和傳輸網等電信市場的收入佔比較高，若這些下游產生變化，會導致公司業績受到影響；運營商資本開支會影響公司電信市場的需求，存在不確定性的風險；產品價格下降導致的毛利率波動及可持續性風險；數通光模塊產品在客戶側的開拓進展有低於預期的風險；公司在海外客戶的收入佔比有一定的比例，若政策發生變化，或關稅等有提升，對公司的收入和盈利產生影響；AI 發展不及預期，高速率數通光模塊需求不及預期。